行业观察：需求复苏，煤价底部支撑渐强。本周港口煤价跌幅明显收窄，主要系煤炭需求有所恢复推动短期预期向好。需求端：“抢出口”窗口期与迎峰度夏共同支撑近期煤炭需求复苏：1）随着关税问题出现阶段性缓和，国内出口贸易显著改善；在90天暂缓期内，“抢出口”行为明显，工业用电预期改善，煤炭消费逐步回升。国家统计局数据显示，2025年4月，全国粗钢产量8602万吨，同比持平；生铁产量7258万吨，同比增长0.7%；钢材产量12509万吨，同比增长6.6%。2025年1-4月，全国粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%；生铁产量28885万吨，同比增长0.8%；钢材产量48021万吨，同比增长6.0%。2）“迎峰度夏”备煤期到来，大部分电厂机组检修结束，进入正常发电状态。截止2025年5月22日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计为503.9万吨，同比增长4.63%。供应端：进口规模缩减叠加原煤生产增速放缓，供需宽松压力有望边际缓和：1）煤炭进口持续收缩。中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2025年4月份，中国动力煤（非炼焦煤）进口量为2893.19万吨，同比下降15.66%，环比下降4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。2）原煤产量增速明显回落。国家统计局数据显示，2025年4月，全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量1298万吨。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善；催化④公募基金高质量行动方案发布，指数权重股有望迎来配置机遇。
　　投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌3元/吨。供应方面，截至2025年5月23日，462家样本矿山动力煤日均产量584.20万吨，周环比增长0.97%，同比增长6.37%。需求方面，截至2025年5月22日，25省综合日耗煤503.90万吨，相比于上周增长13.10万吨，周环比增长2.67%，同比增长4.63%。截至5月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价616元/吨，相比于上周下跌3元/吨，周环比下降0.48%，相比于去年同期下跌270元/吨，年同比下降30.47%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌20元/吨。供应方面，截至2025年5月23日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.59万吨和52.79万吨，周环比分别-3.79%和-0.04%，同比分别3.85%和-8.74%。需求方面，截至2025年5月23日，247家钢企铁水日产为243.60万吨，周环比下降0.48%，同比增长2.87%。截至5月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1300元/吨，相比于上周下跌20元/吨，周环比下降1.52%，相比于去年同期下跌760元/吨，年同比减少36.89%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险