煤炭板块回顾：4月煤炭板块下跌4.2%，年初以来跑输大盘9.5pct。根据Wind数据，4月上证综指下跌1.7%，沪深300下跌3.0%，煤炭（中信）板块下跌4.2%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至5月23日累计下跌10.9%，跑输沪深300指数9.5pct，排名中信各行业指数30/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。
　　煤炭市场回顾：4月用电量同比增长4.7%，非电需求整体较好，煤炭进口量同比下降16.4%。（1）国内煤价：4月以来，煤炭市场价整体弱势，长协价基本平稳；（2）国际煤价：4月以来，澳洲炼焦煤和高卡动力煤价较为强势，低卡动力煤价小幅回落；（3）国内需求：4月用电量同比增长4.7%，钢铁产量维持正增长，化工需求持续较好；（4）国内供给：4月国内原煤产量增速降至3.8%，进口量同比下降16.4%；（5）海外供需：前3月全球海运煤装载量同比-6.7%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：动力煤库存处于近五年高位，双焦库存底部回升。
　　近期市场动态：国内港口动力煤价企稳，澳煤价格保持强势。（1）动力煤：近期市场价格已回落至成本支撑附近。考虑到各地气温逐步升高，迎峰度夏季节性需求有望改善，供给端总体平稳，且进口煤价格优势消失，进口煤量高位回落，预计短期煤价有望逐步企稳回升。（2）炼焦煤：目前下游刚需维持高位，虽然产业链需求有淡季预期，下游采购积极性不高，但由于库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定。
　　行业观点：4月用电量延续高增长，煤价有望企稳回升。近期煤炭市场有企稳迹象，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望筑底回升，对行业的悲观预期也将扭转，目前行业的估值和股息具备较强的吸引力。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。