本报告导读：
　　煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计煤价拐点就在6月，当前就是基本面拐点。
　　投资要点：
　　投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　从4月煤炭产量看煤炭市场:已经反映部分高成本地区的被迫产量下降，行业拐点逐渐清晰。4月统计局数据全国煤炭产量3.9亿吨，环比3月的4.4亿吨达到5000万吨的下降幅度，并且从全国各省数据看，基本全国绝大多数省份均呈现下滑态势。我们认为4月全国性的产量环比下降，是直接价格快速下跌，企业经济性缺失导致的必然现象，反映了市场在4月价格背景下的盈利压力。合理判断5月产量继续较4月有所下降，供给收缩速度快于预期。考虑到4月底以来港口价格继续下降，以此对应各个区域煤炭企业盈利环比压力继续增大，产量可能继续被动收缩。
　　动力煤：预计6月价格全面开启反弹。动力煤（黄骅港：动力煤Q5500）平仓价621元/吨，较前一周下跌3元/吨（-0.5%）。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。
　　焦煤：铁水需求见顶，有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（山西产）1300元/吨，环比持平。本周日均铁水产量243.5万吨，环比上周降1.2万吨，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，预计在贸易冲突缓和背景下，近一个季度抢出口将成为关键词，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。
　　行业回顾：1）截至2025年5月23日，京唐港主焦煤库（河北产）提价1320元/吨（持平），港口一级焦1429元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计294.0万吨（-1.9%），200万吨以上的焦企开工率为81.62%（0.44PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低62元/吨；澳洲焦煤到岸价203美元/吨，较前一周下跌1美元/吨（-0.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低372元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。