本周专题：供给下降推动25年以来鱼价上涨。23-24年水产品因供需失衡价格下跌，原料价格上涨导致养殖成本一路上行，养殖亏损下行业连续两年投苗下降，25年以来随着产能去化效果逐步显现，存塘量下降带动鱼价持续上涨，根据通威农牧，截至5月23日，核心品种草鱼、加州鲈、生鱼、黄颡鱼、叉尾塘口均价分别同比+19%、+28%、-7%、-3%、+24%，基本反弹至成本线上，加州鲈持续创下新高。水产饲料成本已降至低位，且伴随塘租下降，养殖利润全面改善。据wind，24年豆粕现货价同比下跌约25%，进口鱼粉现货价同比下跌约18%，25年1-5月，豆粕现货价同比下跌3%，进口鱼粉现货价同比下跌18%，伴随原料价格下跌，水产饲料价格基本降至21年以来低位，养殖利润恢复至可观水平。25年投苗量同比明显增长。经历过去2年价格低迷期养殖户整体养殖技术水平提高，同时更加注重养殖效益和风险控制，今年投苗积极性归于理性（23-24年鱼价下跌行业经历恐慌期导致塘口空置率较高）前提下投苗密度和亩产水平整体提升，我们预计25年全年水产养殖量有望提升至20-21年水平，集中出鱼期鱼价有望维持盈利水平。综上，对于饲料需求节奏，我们认为特种水产料需求拐点于2季度已基本确立，进入投喂高峰（华南5月，华东6月）饲料需求同比增长有望进一步加速。我们判断25年水产品价格整体进入上行周期，一方面伴随特种水产养殖效益修复，特种水产养殖占比将进一步提高，水产饲料结构优化过程将进一步推进；另一方面，水产价格上行利好单位饲料投喂量提升，看好水产饲料板块开启量利齐升趋势。建议重点关注国内水产饲料龙头充分受益于特水料景气拐点向上贡献业绩高弹性，综合领先优势下中长期各品类饲料国内市场份额稳步提升，出海饲料业务快速增长，成长空间打开。
　　本周重要价格跟踪：据搜猪网，5月24日，全国瘦肉型生猪出栏均价14.46元/公斤，周环比下跌1.16%，同比下跌3.6%；仔猪平均价581.83元/头，周环比下跌5.57%；白羽鸡方面，据博亚和讯，烟台地区毛鸡价格3.68元/斤,周环比上涨0.82%；鸡苗价格2.85元/羽，周环比维持不变。黄羽鸡方面，据新禽况，5月21日，快速类国鸡4.7元/斤，周环比上涨0.2%；中速类国鸡价格5.54元/斤，周环比下跌1.4%；慢速类国鸡价格7.04元/斤，周环比下跌2.1%。据Wind，本周国内玉米现货价2376元/吨，环比维持不变，同比下跌1.9%；国内豆粕现货价3028元/吨，环比下跌2.8%，同比下跌14.4%。
　　风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。