核心观点：
　　本期观察区间：2025/5/17-2025/5/23，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑美元大幅升值，兑SDR贬值。本期末SDR兑人民币升值0.48%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.17、8.14、5.03、9.69，较期初分别变化-0.53%、1.11%、1.58%、1.17%。本周美元指数下跌1.84%，非美货币普遍兑美元升值。5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。5月21日，美国众议院共和党人对税收与支出法案进行了最后修改，众议院预算委员会通过“大而美”（big and beautiful bill）法案，5月22日众议院全体会议审议通过该项法案。根据广发宏观《如何理解美国财政现状和其未来演变》，税收和关税政策可能导致2026财年财政赤字较2025财年增加3200亿美元左右，财政赤字率可能达到7%（2024年为6.4%），同时财政可持续可能受到威胁，财政会陷入两难：收缩则增长可持续性承压，扩张则财政可持续性承压。特朗普税改法案加剧了市场对美国偿债能力的担忧，美债利率大幅上升，美元资产安全性下降，跨境资金从美国向非美国家流动，美元指数重新跌破100关口。本周人民币对非美货币普遍贬值。5月20日，中国LPR年内首次下降，存款利率同步下调，人民币相对非美货币走弱；英国4月通胀超预期反弹，英国央行年内降息预期减弱，英镑获得支撑；5月22日，美日财长单独会谈，就汇率应由市场决定的原则再次进行了确认，日元大幅上涨。展望后续，5月23日特朗普威胁自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，考虑到美欧贸易谈判不确定性，预计下一期美元欧元将继续承压，人民币兑一揽子货币可能升值，跨境流动性将改善。
　　中美利差：美债利率大幅上升，中长期中美利差小幅走扩。本期10年期国债利率回升4bp，10年期美债利率回升8bp，10年期中美利差走扩4bp。美国众议院通过了一项全面税收和支出议案，叠加穆迪下调评级，美债风险溢价上升，推动美债收益率拉升。受人民币边际升值，套利交易回报率大幅回落，测算10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为1.00%、0.86%，较上期末分别下降88bp、89bp。
　　中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。香港市场，本期恒生指数上涨1.10%，恒生香港中资企业指数上涨2.47%，跑赢恒生指数。
　　SDR主要经济体宏观：中国4月失业率环比回落，4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1pct，关税冲击下，劳动力市场保持韧性。英国4月通胀走高，英国4月CPI当月同比增长3.50%，环比3月上升0.90pct，核心CPI当月同比增长3.80%，环比3月上升0.40pct。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。