核心观点：
　　利润表：房建基建不同温，优质区位企业维持稳健增长。长三角等区位投资维持一定强度，优质区位地方国企受损幅度小。根据Wind，24年，归母净利润看，基建为主业代表隧道股份（同比-3.5%）、浙江交科（同比-2.8%）、山东路桥（同比+1.5%）压力较小。新签端，根据经营公告，24年，安徽建工基建/房建新签1195/355.4亿元，同比+21.8%/-32.8%。上海区域房建主体上海建工24年新签3890亿元，同比-9.9%；基建主体隧道股份24年新签1031亿元，同比+8.0%。
　　资产负债表：①现金为王，加快资产盘活。根据iFinD，横向对比看，24年，央企中中国建筑、中国中铁货币类资产占总资产比例分别达13.3%/11.1%；地方国企中上海建工货币类资产储备较多达26.8%。②负债端看，行业下行短期偿债能力需重视。24年，央企中中国铁建、中国建筑EBITDA对利息覆盖达6.47/5.17倍；地方国企中，浙江交科、四川路桥分别达5.81/4.82倍。③兼顾长短期发展，加快低效无效资产盘活。2024年，建筑央企继续通过协商退股、资产证券化等方式加大低效无效资产出清力度，完善考核激励机制，实现盘活收益显著增长。
　　现金流量表：电力工程企业现金流对净利润覆盖好，优质区位基建公司自由现金流优异。根据Wind，中国能建、中国电建经营性现金流对归母净利润覆盖较好，21-24年经营性现金流对净利润覆盖比例达1.21/2.07；地方国企中，上海建工、浙江建投覆盖倍数达5.93/3.47。
　　核心工程局经营稳健，现金流保持健康。根据Wind，24年，中建八局、中铁四局、中交三航局营收同比-4.0%/-1.2%/-1.7%；归母净利润同比-2.9%/-3.8%/51.6%。行业情况看，业主资金受限，但上述工程局地处优质区位且管理能力强，整体表现稳健。资产端看，优质区位工程局货币资金相对充裕，两金周转较快，短期偿债能力强，现金流相对充裕。根据iFinD，23年，中建八局、中铁四局、中交三航局EBITDA利息覆盖倍数达12.5/42.3/15.1倍。21-24年，三家工程局期间经营现金流对归母净利润覆盖比例达0.61/1.12/6.33，维持相对健康水平。
　　投资建议：1.安全投资：安全领域投资关注矿业工程服务-易普力、煤化工-中国化学/中石化炼化工程（H）、核电建设-中国核建、深海经济利柏特/华电科工、IDC建设-中国通信服务（H）。2.工程出海：中资出海提速叠加新兴市场投资提速，关注国际工程公司：中钢国际、中材国际。3.内需逆周期：应对外部环境变化，预计提振内需更加积极有为，退平台或提速、西部建设走深走实，关注浙江交科、中国建筑、四川路桥以及中国交通建设（H）。
　　风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。