本周化妆品医美板块表现弱于市场，涨后回调。2025年5月16日至2025年5月23日期间，申万美容护理指数下滑1.5%，弱于申万A指数0.8pct。其中，申万化妆品指数下滑3.1%，弱于申万A指2.3pct；申万个护用品指数上涨0.1%，强于申万A指数0.8pct。
　　周观点：美护涨后回调及时布局，关注个护双击机会。美容护理板块在业绩向好和估值提升的“双击”下，年初至今涨幅11.7%，位于SW一级行业第2位，领涨可选消费。本周涨后回调，上美股份、珀莱雅等回调幅度较大，带来新的布局机会。同时，个护领域在618催化下，GMV增长强势，绽家、拉芳、六神5月以来均呈现翻倍以上增长，关注业绩预期差带来的投资机会。
　　本周重点回顾：内需崛起美护受益，个护板块逆势双击：美容护理24年报及25Q1季报业绩回顾。化妆品板块业绩表现：化妆品板块24年营收增速中枢在15%左右，归母增速中枢略低于营收。具体来看，24年至25Q1，化妆品企业可分为三类，第一类为品牌矩阵完善，持续受益于多品牌发力与直播电商流量红利的公司，如上美股份、珀莱雅、丸美股份。第二类，稳抓消费风口，以国潮、重组胶原蛋白为亮点，业绩乘风而起，如巨子生物、毛戈平。个护板块业绩表现：板块2家公司营收/归母均有大幅增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，彰显板块兼容性与海量市场空间。医美板块业绩表现：头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计在新品周期与提振消费的共同助力下，医美板块25年将现拐点。
　　新闻回顾：2024年香奈儿全球销售额下滑5.3%。香奈儿公布2024年财报，全球销售额187亿美元，同比下降4.3%。营业利润下降30%至44.8亿美元，税后利润下降28.2%，为34.0亿美元。香水与美妆部门表现亮眼，彩妆和护肤品销售强劲，尤其在旅游零售渠道增长出色，推动了该部门的增长。从区域来看，受中国奢侈品消费放缓影响，亚洲市场销售额下滑7.1%，至92亿美元；欧洲市场实现0.6%的小幅增长；美洲市场则同比下降4.2%。
　　欧莱雅首投中国生物基原料商。2025年5月23日，未名拾光宣布完成近亿元战略轮融资，由欧莱雅与纳爱斯联合投资，双方将共研生物活性成分、推动量产及开发低碳原料。未名拾光成立于2021年，是AI生物科技企业，为逐本等知名品牌供原料，搭建多维生物合成平台，有全球最大生物活性物数据库，其独创技术突破植物资源限制。其研发的小分子XVII型胶原蛋白原料“Time - Col17”已量产，透皮吸收效果好。
　　投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV高基数高增长，PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商，孩子王。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。