黄金：弱美元是主线，关税政策不确定性提升黄金避险属性。5月16日，由于美国政府债务及利息支出增加，穆迪下调美国债务评级；5月22日，共和党议员占多数的美国国会众议院以微弱优势通过了特朗普政府提出的一项大规模税收与支出法案，后续该法案将提交到参议院进行审议。该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出，这一大幅减税行为可能进一步推高联邦政府债务，弱美元主线仍将对金价形成支撑。近期黄金大跌属于头寸拥挤后的踩踏，目前看，市场情绪已逐步回归理性，且关税进一步缓和的空间已经受限，后续不排除进一步恶化的可能，周五晚特朗普再次宣称将从6月1日起对欧盟征收50%的关税，黄金避险属性短期或将抬升。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宏观环境反复，铜价仍处于震荡盘整期。①宏观方面：关税担忧短期缓和后，市场转向经济基本面的观察，美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2，虽然经济存在韧性，但市场仍对经济前景存在担忧；②库存端：本周全球铜库存55.2万吨，环比-2万吨，其中国内环比-0.79万吨，较为顺畅的去库为铜价提供一定支撑；③供给端：现货精矿TC维持-40美元/干吨以下水平，全球原料趋紧格局保持，冶炼环节利润受限，供给端压力上行；④需求端：随着铜价企稳，下游需求仍保持韧性，现阶段关税的乐观预期和国内政策端支撑使得宏观环境一定程度转好，铜价在宏观环境不明确的当下仍处于震荡，实际关税影响尚未完全体现。（2）铝：国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价。①供给：山东电解铝产能继续向云南地区转移；此外，广西、四川地区电解铝企业继续复产2024年末氧化铝价格上涨影响减产的产能，其中四川地区全部复产产能于本周释放完毕。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4386.5万吨，较上周增加2万吨。②需求：本周广西以及贵州地区铝棒企业释放复产产能，其中广西地区铝棒复产主要是由于铝水供应增加，贵州地区铝棒企业复产主要是由于生产计划调整，因此减产铝母线，增产铝棒。本周受到订单增加影响，河南地区铝板企业有复产情况。综合来说，氧化铝价格有继续上涨预期，成本支撑增强建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底。①价格：本周电碳下跌2.2%至6.3万元/吨，电氢下跌1.4%至7万元/吨；碳酸锂期货主连跌1.7%至6.2万元/吨。成本端锂辉石跌3.1%至690美元/吨，对应成本支撑6.75万元/吨；锂云母跌5.9%至1280元/吨（含税），对应成本支撑7.08万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减3%至1.61万吨，开工率42%（前值44%），去库141吨至13.18万吨。③需求：据乘联会预测，5月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率维持在52.9%左右。④点评：本周锂盐供应环比下滑，小幅去库。结构看，供给端主要减量来自锂辉石提锂，云母、盐湖等供应略有提升。据SMM，本周上游锂盐厂检修减产停产消息频传，部分企业确已落实检修停产计划，但仍有部分企业检修时间有待进一步确定。同时，在盘面呈现小幅反弹的套保机会下，将会有部分非一体化锂盐厂出现复产或是增量迹象。整体来看，检修带来的减量虽对碳酸锂总产出形成一定压制，但预计整体供应仍维持较高水平。后市看，在当前锂价水平下，多数供应商面临较强成本压力，将对供应释放形成压制。预期短期锂盐供强需弱格局难改，行业尚需磨底，短期锂价或企稳运行。（2）金属硅：期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存58.2万吨，周度减少1.7万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,400.75元/吨，月跌1.1%，金属硅利润-955.51元/吨，月度减少273.97元/吨。③供给：新疆部分地区预计从6月份开始将有较多硅炉准备复产，行业供应端压力将继续增加；福建、广西、东北金属硅开炉数量继续减少；西南云南及四川地区整体开炉趋势增加。④需求：有机硅行业下游跟进积极性有所提升，但整体市场仍处于供大于求状态；多晶硅企业基本全部处于降负荷运行状态；铝合金按需采购金属硅，整体持稳。综合来看，预计供应在6月份会有较为明显的增加，结合目前较高的行业库存和供应增加预期，价格或持续底部运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等