【本周关键词】：几内亚产矿扰动再起，铜锌小幅累库，美联储调整总体政策制定框架。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　中美贸易争端阶段性缓和，基本金属价格回升。由于4月对等关税的影响，全球经济动能弱化，美国滞胀预期走强，美联储降息概率下降，基本金属价格偏弱运行。5月关税阶段性缓和，基本金属价格有回升趋势。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格小幅上涨。
　　1）工业金属价格小幅上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.0%、2.6%、0.9%、1.4%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.9%、2.8%、0.4%、1.4%。
　　 2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于4723.75点，环比上涨0.61%，跑输上证综指0.15个百分点。小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属的涨跌幅分别为2.33%、1.86%、0.99%、0.09%、-2.96%。
　　宏观“三因素”总结：4月经济动能拐点已现。
　　1）中国因素：4月制造业PMI下滑，需持续关注关税影响。4月国内制造业PMI为49（前值50.5），其中新订单PMI为49.2（前值51.8），美国对等关税已经影响到国内制造业表现。4月出口金额当月值为3156.9亿美元，同比+8.1%（前值+12%），其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%。
　　 2）美国4月制造业受到关税影响，后续关注物价表现。4月美国ISM制造业PMI为48.7（前值49），非制造业PMI为51.6（前值50.8）；4月美国CPI同比+2.3%（前值2.4%），主要是由于关税传导效应未显现以及能源价格回落导致；核心CPI同比+2.8%（前值2.8%）；4月美国PPI同比+2.4%（前值3.4%）。5月15日，鲍威尔表示，正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。
　　 3）欧洲5月经济景气指数大幅回升。4月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。欧洲5月经济景气指数回升。5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6（前值-18.5）。4月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。
　　 4）4月全球制造业PMI重回收缩区间。4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近4个百分点；需求端回落1个百分点至49.8，尤其是出口订单环比回落近3个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。
　　基本金属：节后复工节奏不一，铜锌小幅累库
　　1、对于电解铝，宏观情绪缓和叠加低库存支撑铝价淡季约束下上行空间有限
　　1）供应方面，电解铝行业运行产能4384.5万吨，环比增加1万吨。本周电解铝企业增减产不一，其中山东地区继续执行产能转移向云南的计划，贵州地区也释放新投产产能。本周电解铝理论开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4384.5万吨，环比增加1万吨。根据百川，本周电解铝产量84.09万吨，环比增加0.02%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利扩张。长江现货铝价20230元/吨，环比增3.48%；行业90分位现金成本（含税）16798元/吨，完全成本18007元/吨，即时吨盈利上涨至3533元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025年5月15日，铝加工企业平均开工率为61.6%，环比下降0.34%。其中，铝板带环比持平，铝箔环比下降0.04%，铝型材环比下降1.0%，铝线缆环比下降0.4%。铝材行业逐步进入传统淡季，建筑型材、包装等领域订单量环比下滑；外贸领域，尽管90天关税窗口期带动部分终端企业出口订单有所恢复，但尚未传导至铝材加工端。
　　4）库存方面，本周去库维持。国内铝锭库存64.6万吨，环比减4.8万吨；国内铝棒库存22.66万吨，环比减3.47万吨；海外方面，LME铝库存39.55万吨，环比下降0.61万吨。全球库存126.81万吨，环比减少9.08万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.07万吨，环比减少0.17万吨；成品库存54.19万吨，环比减0.66万吨。
　　2、对于氧化铝，几内亚产矿扰动再起，氧化铝价格推升
　　1）供给方面，氧化铝产量下降。2025年5月16日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11082万吨，环比持平；运行产能8685万吨，环比增加10万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量158万吨，环比上周减少0.6万吨。
　　2）需求方面，供需维持紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比1.98，短期内，受检修减产集中的影响，氧化铝现货货源预计维持偏紧状态。同时几内亚产矿扰动再起，氧化铝价格推升。
　　3）库存方面，库持续去库。库存从上周389.1万吨下降至384.4万吨，环比下降4.7万吨。
　　4）盈利方面，氧化铝即时盈利转亏为盈。截至5月16日，氧化铝价格2979元/吨，环比上涨1.36%。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿70美金，环比下降3美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2903元/吨，环比增加0.02%，吨毛利67元/吨，扭亏为盈；按照几内亚进口铝土矿