市场分析
　　短期关注经济事实验证。5月7日，“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济。4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，整体略超预期，但分国别或区域来看，4月出口当月同比中，对美国-21%（前值为9.1%，下同），对东盟20.8%（11.6%）；分产品来看，劳动密集型产品出口受冲击明显，当月同比-1.7%（9.1%）。5月19日，中国央行表示将抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导。5月20日，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。一个月期Hibor自2022年来首次跌破1%港元本月势创1983年来最大跌幅。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。重点关注原油，集运指数，黄金等对该事件敏感的商品。5月15日商务部例行发布会回应中方对美关税反制措施调整，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，并表明对中美经贸磋商机制持开放态度，双方将依日内瓦会谈共识保持沟通。此外中方再次敦促美方停止232关税措施，凸显全球贸易政策博弈持续。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。
　　美国关税再升级风险上升。5月8日，英国和美国宣布已经就关税贸易协议条款达成一致。整体是“税率+配额”的限制思路：1、英国对美国的出口仍将面临最低10%的关税，这或许成为美国关税谈判的底线；2、具体产品或设置出口上限。据报道，根据白宫发布的文件，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。从影响来讲，第一，“税率+配额”的限制思路，对全球贸易的冲击，关键仍在于与其他国家的谈判进程。5月17日，美国财长贝森特警告称，如果各国在7月初关税暂缓期到期前不“真诚地”进行谈判，且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到“解放日”水平。第二，远端通胀预期有所下调。基于2018-2019年的情境，美国PCE对加权平均进口关税税率的弹性为0.1，若最终执行的加权进口税率调降，对远端的通胀抬升压力预期也将有所下修。5月13日公布的美国4月CPI数据全面低于预期，显示通胀压力进一步缓解，但关税影响尚未完全传导至消费端。5月15日美联储主席表示，美联储即将对利率制定框架进行调整，虽然不太可能影响当前的政策决策，但承认了“长期低利率”时代可能已经结束，短期美联储降息预期再面临压力。美国30年期国债收益率上升至5.02%，为2023年11月以来的最高水平。美国亚特兰大联储主席Bostic表示，美国评级遭下调可能在经济中产生连锁反应，他更倾向于今年降息一次。如果（美国总统特朗普的关税）谈判有起色，美联储可能会提前采取行动。国际清算银行（BIS）表示，在美国市场动荡之际，如果投资者开始在规模113万亿美元的外汇掉期市场上进行平仓，可能会引发对美元的争夺。5月20日，出于对利率波动和财政扩张的担忧，日本20年期债券拍卖需求降至2012年以来最低，30年期收益率创1999年来新高。日本央行针对日本国债购买量聆听市场参与者的意见，部分成员指出，其缩减购债规模推动了国债市场功能改善；但有参会者反映，超长期国债市场流动性枯竭，造成超长期收益率与其他期限收益率扭曲。市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，部分呼吁加快，部分主张维持或放缓。日本央行将在2026（财政）年度春季之后维持当前的日本国债削减计划。
　　商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，5月3日，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，且可能在7月继续当前的增产节奏，这一决策标志着OPEC+战略的关键转变，由限产保价转向了争夺市场份额。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。在特朗普分别与普京和泽连斯基电话交谈后，普京表示，俄罗斯赞成和平解决乌克兰危机。由于特朗普关税政策的高度不确定性，近期需要警惕黄金回调的风险。
　　策略
　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。