事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收10.43亿元，同比+5.96%；归母净利润1.23亿元，同比+4.45%。2025年一季度，公司实现营收2.42亿元，同比+12.12%，环比-15.49%；归母净利润0.28亿元，同比-5.12%，环比-4.92%。
　　客户调价叠加原材料价格上行，公司毛利率承压。2024年，公司毛利率为22.39%，同比-2.01pct；净利率为11.83%，同比-0.17pct。2025年一季度，公司毛利率为23.41%，同比-0.73pct，环比+2.94pct；净利率为11.74%，同比-2.13pct，环比+1.31pct。报告期内，公司不同产品的毛利均出现一定下滑，主要与客户调价以及2024年贵金属价格上涨相关。
　　产品结构优化，多层板营收占比持续增长。2024年，公司多层板、双面板、单面板分别实现营收4.31、2.85、2.55亿元，占总营收的比重分别为41.34%、27.32%、24.43%。受需求变化影响，单面板营收同比-3.20%；受产品结构变化影响，双面板营收同比-3.49%，多层板营收同比+18.85%。公司产品结构优化，多层板营收占比持续提高，2022-2024年分别为30.82%、36.86%、41.34%。
　　募投项目预计2026年中投产。公司募投“新能源汽车配套高端印制电路板项目”，项目总投资额2.56亿元，规划产能为50万平方米/年，产品主要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主，对双面多层板产能进行扩充。该项目预计于2026年中投产，项目达产后预计年均形成收入和净利润分别为3.3亿元和0.27亿元。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为11.49 /12.82/14.66亿元，归母净利润分别为1.37/1.63/1.94亿元，对应PE分别为34.32/28.87/24.37倍。公司发力多层板，产品结构有望持续优化，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险，技术研发不及预期的风险