事件：隆平高科发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营收85.66亿元，同比-7.13%,实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，扣非归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%。2025年一季度，公司实现营收14.09亿元，同比-32.03%，归母净利润-209万元，同比-102.72%，扣非归母净利润1074万元，同比-85.19%。
　　2024年国内业务保持良好发展势头，业绩主要受隆平巴西拖累。2024年营收端来看，公司国内业务逆势中韧性凸显，各业务保持良好发展势头。据公司公告，水稻种子业务营收20.08亿元，同比+12.97%，在2024年杂交水稻推广面积前十大品种中占7席，毛利率提升1.23pct至37.60%；国内玉米种子营收21.21亿元，同比-6.48%，在国内玉米市场不利环境下，公司国内玉米种子业务展现较强韧性，在2024年杂交玉米推广面积前十大品种中占3席，在同行中具备领先优势；小麦种子业务实现营收2.52亿元，同比+9.68%。黄瓜辣椒食葵等专精特新种子业务营收6.9亿元，同比+6%。海外业务方面，因国际粮价走低，巴西地区气候异常，叠加汇兑损失和财务费用压力，2024年隆平巴西业绩承压。隆平巴西2024年玉米种子营收29亿元，同比-25.37%。利润端来看，2024年境内业务贡献归母净利润5.4亿元，测算境外业务归母净利润为-4.26亿元。2025年，中美贸易摩擦背景下，从供应链安全角度看，巴西作为我国大豆、玉米等作物的核心供应国地位进一步巩固，有望推动巴西当地市场种子和粮食销量和价格的上涨，从而带动隆平巴西玉米种子营收端的修复。
　　2024年费用端受汇兑损失影响较大，2025Q1费用端显著改善。据wind数据，2024年公司毛利率为36.58%，同比-3.18pct，主要受巴西玉米种子业务毛利率下滑影响。2025Q1公司毛利率为40.49%，同比+1.69pct，较去年同期改善。费用端来看，2024年公司销售期间费用率40.29%，同比提升8.27pct，主要是财务费用率、销售费用率提升导致，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.48%/10.95%/9.99%/7.87%，同比变动分别为+1.82pct/+0.24pct/+5.68pct/+0.53pct。财务费用增加主要受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加所致。2025Q1公司销售期间费用率为33.47%，同比-2.58pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.05%/16.93%/-3.91%/8.40%，同比变动分别为+0.28pct/+4.18pct/-9.64pct/+2.60pct。据公司公告，2024年公司国内从严控制各项费用支出，销售费用率、管理费用率均同比降低，控费成效明显。在财务费用压降方面，通过全面统筹、压降贷款规模，大胆创新贷款招标方式，使得2024年融资利率再创新低，较基准利率低59个BP，全年节约利息成本超1000万元。据公司公告，为规避汇率波动风险，2025年公司将采取锁汇的策略，以消除汇率波动对利润表的影响，确保利润表的稳定性。此外，公司持续推进降本增效、精益降费工作，实行精细化的预算管理制度，预计公司财务费用及管理费用率有望改善，从而有助于改善公司的盈利能力。
　　转基因领域具备先发优势，两隆融合有望赋能国内转基因产业升级。公司转基因领域具备先发优势，构建了“性状开发-品种适配-市场推广”闭环，据公司公告，公司旗下生物技术平台已获得转基因性状安全证书14个。转基因品种示范推广工作中，旗下子公司联创种业近三年市场占有率始终保持在行业前列。公司在基因编辑技术方面取得重大突破，预计2026年将实现商业化应用。同时，隆平巴西拥有超过15年的转基因产业化应用经验，公司持续加强两隆融合策略，促进国内外转基因育种交流与联动，赋能国内转基因产业应用升级。
　　投资建议：公司核心品种在黄淮海地区具备领先优势，公司通过外延式并购完善国内外业务布局，不断拓展业务范围，构建多元化的发展版图。未来，公司国内水稻、玉米种子业务有望保持稳健发展，公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司采取措施消除汇率波动影响并严控费用端，将有助于公司利润端改善。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为94.32/101.57/108.97亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为3.46/4.07/6.12亿元，归母净利润对应增速分别为+204%/+18%/+50%，预计2025/2026/2027年EPS分别为0.26/0.31/0.46元/股，未来三年ROE有望逐步提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为38/33/22x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险。