隆平高科发布年报及2025年一季报，2024年实现营收85.66亿元（yoy-7.13%），归母净利1.14亿元（yoy-43.08%），扣非净利-2.89亿元（ yoy-159.31% ）。其中Q4实现营收56.85亿元（ yoy-2.91%，qoq+1801.10%），归母净利5.89亿元（yoy-24.31%，qoq+200.44%）。25Q1实现营收14.1亿元，同比下滑32%，归母净利润-0.02亿元，同比转亏。25Q1归母净利润低于我们此前0.65~0.75亿元的预期，主系种子发货进度不及预期影响。公司品种优势突出，看好2025/26年度业绩弹性，维持“买入”评级。
　　24A玉米种子营收及盈利承压，水稻种子表现亮眼
　　整体来看，国内与全球玉米价格景气下行拖累公司营收及盈利表现。2024年公司营收及归母净利润同比下降或系：1）国内玉米价格承压影响农户种植积极性，公司种子销售不及预期；2）巴西市场玉米种子价格下跌，同时叠加货币贬值等因素影响，2024年隆平发展亏损8.6亿元，估算汇兑损失超4亿元。拆分：1）玉米种子营收50亿元，yoy-17%，毛利率34.6%、yoy-5.4pct；2）杂交稻营收20亿元、yoy+13%；毛利率37.6%、yoy+1.23pct，水稻业务优势稳固，表现突出。
　　25Q1同比转亏，期待下一种植年度业绩弹性
　　2025Q1公司营收及业绩亦同比下滑，其中营收同比下滑32%，归母净利润同比转亏，主因国内玉米种子行业供大于求，去库存压力大，同时审定品种数量较多，玉米品种同质化竞争激烈等因素影响。向后看，贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强；且在2024年玉米减产，国内玉米供平衡难言宽松，全球玉米库销比或连续两年下降的背景下，我们预计国内玉米价格有望触底回升，隆平作为国内玉米、水稻双龙头，具备较为深厚的研发储备与技术优势，有望率先受益；同时公司转基因玉米推广亦是走在前列，我们看好公司2025/26（25Q4-26Q3）的业绩表现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到玉米品种竞争较为激烈，我们下调公司25-26年玉米种子毛利率进而下调公司25-26年盈利预测。预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.1、4.3亿元（前值9.0、12.0亿元），新增2027年归母净利润预测5.3亿元。参考可比公司25E估值均值2.7XPB。考虑公司研发优势强劲，在转基因商业化方面具备相当优势，率先进行全球化布局（隆平巴西为当地头部种企），定增落地有望优化公司资本结构，给予公司25年3.0XPB，对应目标价11.34元（前值14.85元，对应25年21.84XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期。