事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；剔除财务费用影响后，归母净利润同比增长4.36%。2025Q1实现营业收入总额82.37亿元，同比下滑12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下滑16.81%。
　　国内业务承压，海外业务延续增长态势。受到国内医院设备招标采购疲软、医疗专项债发行不及预期、DRG2.0落地等影响，2024年国内营收同比下滑5.10%。国际业务方面，得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，2024年公司国际业务收入同比增长21.28%，营收占比提升5.96pcts至44.75%，2025Q1国际业务营收占比进一步提升至约47%。随着公司本地化平台建设持续深入，未来国际业务的收入占比有望不断提升。
　　持续高研发投入下，高端市场不断突破。公司研发投入不断加码，2024年公司研发投入达40.08亿元，研发投入营收占比达10.91%。2025Q1研发投入8.47亿元，营收占比达10.28%。公司继续保持高研发投入，设备和耗材类产品不断丰富，陆续推出MT 8000C智慧凝血流水线、超高端妇产彩超NuewaA20、科研专用机Resona Y、TEAir e5M无线掌上超声等重磅新品及解决方案。在此基础上，公司在高端市场不断实现突破，2024年公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像产线上分别突破了近110家、超260家、超150家高端客户。
　　投资建议：随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，我们认为公司国内业务有望实现反弹。公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，我们预计2025~2027年公司营收分别为386.65、421.62、464.06亿元，归母净利润分别为119.22、132.08、147.57亿元，对应EPS分别为9.83、10.89、12.17元，给予公司2025年25-30倍PE，目标股价为245.75~294.90元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，行业竞争加剧，供应链风险，新品上市销售不及预期，集采降价风险，并购整合标的商誉减值风险等。