事件：迈瑞医疗发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；实现扣非归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%；实现经营现金流净额124.32亿元，同比增长12.38%。2025年第一季度，公司实现营业收入82.37亿元，同比下降12.12%；实现归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利润25.31亿元，同比下降16.68%；实现经营现金流净额14.94亿元，同比下降47.83%。
　　IVD及医学影像延续良好增长态势，IVD已成为公司第一大业务板块。体外诊断（IVD）业务，2024年公司营收137.65亿元，同比+10.82%，毛利率62.01%，同比-1.21pp，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务营收同比增长超过30%。生命信息与支持业务，2024年公司营收135.57亿元，同比-11.11%，毛利率62.55%，同比-1.60pp，其中微创外科业务营收同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务营收实现了同比双位数增长。医学影像业务，2024年公司营收74.98亿元，同比+6.60%，毛利率66.85%，同比-0.01pp，其中国际医学影像业务营收同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入。
　　公司国际市场稳步增长，海外高端客户持续突破。2024年，公司境内营收202.92亿元，同比-5.10%；境外营收164.34亿元，同比+21.28%，其中海外亚太营收36.59亿元，同比+38.73%，北美营收26.36亿元，同比+1.28%，拉美营收28.04亿元，同比+15.77%，欧洲营收28.87亿元，同比+31.81%，海外其他地区营收44.46亿元，同比+20.29%。2024年国际高端战略客户收入占国际整体收入的比例进一步提升至14%。
　　盈利预测与评级：展望2025年，国内公立医院的招投标活动有望呈现复苏趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望重拾稳健增速。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长，向国际医疗器械巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为127.27亿元、144.97亿元、166.06亿元；对应5月8日收盘价，PE分别为21.5、18.9、16.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险等。