事件：
　　公司发布2024年及2025年一季度报告，2024年实现营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非净利润114.42亿元（+0.07%）；24Q4实现营业收入72.41亿元（-5.08%），归母净利润10.31亿元（-40.99%），扣非净利润10.05亿元（-42.49%）；25Q1实现营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非净利润25.31亿元（-16.68%）。
　　点评：
　　1.25Q1国内业务持续承压，25Q3有望重回正增长；海外市场加速突破。受地方财政、医疗专项债资金紧张以及常规招标延迟等影响，2024年国内营收202.9亿元（-5.1%），25Q1起财政支持规模快速增长，招标持续恢复，但考虑到收入确认周期因素，国内业务持续承压，有望从25Q3恢复正增长；海外市场持续拓展，2024年营收164.34元（+21.3%），占比增至45%左右，其中亚太区增长亮眼、近40%，欧洲实现超30%的反弹式增长，25Q1海外业务持续增长、占比提升至约47%，本地化建设+出海产品矩阵高端化升级赋能国际业务稳健增长。
　　2.体外诊断、微创外科引领增长，产品结构高端升级驱动国内外高端客户突破。2024年，1）IVD板块营收137.6亿元（+10.8%），国内受DRG2.0落地、集采降价等影响，同时也借力集采加速国产替代，公司发光跃居国内第三、生化占比超15%，海外市场协同本地化布局和DiaSys整合，持续突破大样本量客户，实现超30%增长；2）医学影像营收75亿元（+6.6%），国内受益于超高端Resona A20放量、高端及超高端贡献六成收入，公司市占率提升至超30%，海外市场主要仍以中低端为主、市占率较低，随着A20在海外主要国家的陆续上市，将助力打开高端超声市场，驱动国际份额提升和出海业务增长；3）生命信息与支持营收135.6亿元（-11.1%），其中微创外科持续30%以上高增长，国内主要受采购延缓等影响业绩下滑，但监护仪等核心产品仍维持市占第一，海外市场加速对高端客户渗透，实现双位数增长。
　　3.公司持续发力研发，打造“设备+IT+AI”生态，赋能智慧增长加速度。2024年，公司研发投入40亿元、占比10.9%，推出UX7系列4K三维荧光内窥镜、4K三维电子胸腹腔内窥镜、MT 8000C智慧凝血流水线瑞、CL2600i化学发光仪、超高端妇产彩超Nuewa A20等产品以及智重症决策辅助系统、C·Lab Bridge专家解读系统2.0等AI产品和智慧解决方案，全面赋能公司产品升级、市场推广和高端客户突破。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为398.81/455.42/525.36亿元，同比增长8.59%/14.20%/15.36%；归母净利润125.42/145.85/170.81亿元，同比增长7.48%/16.29%/17.11%，对应PE分别为21/18/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，行业政策变化，市场竞争加剧，国际环境变化，商誉减值风险等。