投资要点：
　　公司发布2025年一季报，核心主业延续较好成长性。2025Q1，公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.37%。
　　国外延续强势增长，国内因缩减贸易糖业务表观增速不佳。1）分产品看，公司核心业务酵母及深加工业务收入继续保持双位数增长。2025Q1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现收入27.73/1.57/0.95/4.34/3.24亿元，分别同比+13.17%/-60.68%/-4.37%/—/—。2）分渠道看，线下销售表现较好。线下/线上分别实现收入27.07/10.76亿元，分别同比+15.46%/-4.76%。3）经销商继续拓展，国内和国外均有增长。国内和国外分别实现收入20.99/16.84亿元，分别同比-0.26%/+22.94%。若剔除主动收缩制糖产品业务的影响，国内业务收入（计算口径为国内收入-制糖产品收入）同比增长13.84%。期末，国内和国外的经销商数量分别为18032和6179家，分别增加4.36%和11.68%。
　　新榨季糖蜜价格下行叠加业务结构变化，单季度毛利率为2023年以来最高水平。2025Q1，公司的综合毛利率和净利率分别为25.97%/10.20%，分别同比+1.31/+0.72pct，环比+1.82/+1.26pct。毛利率提升主要因新榨季原材料糖蜜价格回落，以及低毛利的贸易糖业务出表。销售费用率/管理费用率（含研发费用） /财务费用率分别+0.74/-0.73/-0.48pct，其中财务费用率下降预计主要因汇兑收益增加。此外，因计提存货跌价准备带来资产减值损失3389万元，对净利率有一定影响。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入167.93/184.10/201.68亿元，同比增长10.51%/9.62%/9.55%，实现归母净利润16.66/19.81/22.88亿元，同比增长25.79%/18.88%/15.53%。当前股价对应的PE分别为19/16/14倍。2025年度，公司计划实现营业收入较上年度增长10%以上，净利润稳步增长，预计完成概率大。考虑到公司作为重资产行业龙头公司，行业市占率稳步提升，中长期盈利能力有望趋势性上行，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料糖蜜价格波动风险等。