我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
　　工程机械2024年报&2025年一季报经营总结。从统计样本表观数据来看：
　　1）股价表现强于大盘：2024年板块累计涨幅22.86%，同期沪深300累计涨幅16.2%；2025年初至今板块累计涨幅11.58%，同期沪深300累计涨幅0.67%。业绩始终是相对收益核心来源，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级。
　　2） 2024年收入主驱动力仍是出口，2025年内需复苏或进一步推波助澜：2024年/2025年Q1，板块营业总收入3319.18、903.65亿元，同比+2.81%、+10.17%，其中2024年海外收入1658.98亿元，同比+15.43%，占比49.98%；内需复苏升级背景下2025年Q1收入增长显著提速。
　　3）业绩弹性加速释放：2024年/2025年Q1，板块归母净利润253.73、86.85亿元，同比+13.58%、+32.79%，降本、结构优化提升毛利率，控费、规模效应提升净利率，二者共同贡献利润增量。
　　4） 2024年利润主驱动力是毛利率，2025年控费提升净利率特点更显著：2024年/2025年Q1，板块毛利率25.08%、24.61%，同比+1.23pct、+0.21pct；板块净利率7.96%、9.83%，同比+0.85pct、+1.56pct；期间费用率16.11%、12.93%，同比+0.09pct、-2.8pct，控费接力成本驱动盈利能力提升。
　　5）高质量发展成为主旋律：板块经营性现金流大幅提升，2024年实现328.69亿元，净现比达1.3，体现企业对于订单质量、回款管控等风险管理能力建设的成果显著。
　　挖机复苏节奏加快，β逐步向全面景气升级。从行业销量数据表现来看：
　　1）挖机方面，2024年/2025年1-4月总销量达20.11、8.35万台，同比+3.1%、+21.4%，其中2024年内外销同比+11.74%、-4.2%；2025年1-4月内外销同比+31.9%、+9%。内需的核心驱动力仍系小挖，中大挖2024年下半年以来筑底，2025年开年增长显著，有望支撑全年复苏节奏进一步加快。出口层面，核心重点仍是非洲、拉美、亚洲等新兴市场需求。
　　2）非挖方面，协会披露的11大细分品类中，2021-2024年全年内销正增的品类个数分别为6、2、4、3个，2024年以挖机为代表的土方机械品类率先筑底；2025年1-3月内销正在品类个数提升至8个，工程起重机及路面机械等非挖品类边际企稳，β有望从挖机主导的结构性景气向全品类景气升级。
　　投资建议：周期复苏、挖机先行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025年板块或将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注工程机械龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商。
　　（1）综合整机厂：出海受益于新兴市场高景气，内需周期复苏力度持续升级，主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】。
　　（2）零部件制造商：受益于国内市场β向上，零部件企业基本面有望迎来整体改善，同时受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】。
　　（3）高机、叉车制造商：短期看，新兴市场需求为国际化业务提供新增长点，同时国内市场顺周期复苏预期下，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。
　　风险提示：内需复苏不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。