公司公布1Q25业绩：收入7.89亿加元，同比+24%，环比-33%；归母净利润0.70亿加元，同比扭亏为盈，环比-49%。公司业绩符合彭博一致预期，天然铀价格已于二季度开始反弹有望带动后续业绩增长，此外新建AP1000机组有望在波兰率先落地强化公司中长期成长逻辑。我们维持增持评级，考虑可比公司估值上涨我们上调目标价至56美元/股（前值：49美元/股）。
　　公司方面，1Q25天然铀、燃料服务利润均同比上涨，西屋公司经营好转
　　1Q25分板块来看，天然铀、燃料服务两大板块收入分别同比+10%、+88%至6.19、1.35亿加元，毛利分别同比+20%、+266%至2.03、0.68亿加元。天然铀业务实现销量6.9百万磅（同比-5%），实现价格62.6美元/磅（同比+9%），生产成本59.86加元/磅（同比+11%）；燃料服务业务实现销量2.4百万kgU（同比+60%），实现价格56.6加元/kgU（同比+17%），生产成本27.87加元/kgU（同比-22%）。公司维持全年天然铀满产指引不变，鉴于天然铀及其制品在美加关税豁免清单范围内，公司维持全年销售指引不变。
　　1Q25公司参股西屋公司贡献调整后EBITDA为0.66亿加元，同比扭亏为盈；造成净利润亏损0.62亿加元，亏损幅度同比收窄50%。1Q25期间，波兰总理签署了为该国三座新建AP1000核电机组建设拨款的文件，首堆建设预计2028年动工，2036-39年间陆续投产，AP1000新机组从预期走向现实，有望为西屋公司中期带来业绩增量。
　　行业方面，国际天然铀供需偏紧底层逻辑不变,现货铀价已悄然反弹
　　我们认为国际天然铀供需偏紧底层逻辑不变：1）哈原工预计2025年实际产出将落在指引区间下端；2）帕拉丁撤回2025年生产指引；3）DeepYellow宣布暂缓Tumas天然铀项目建设；4）Nexgen Arrow项目联邦环境审议时间较预期晚1年。我们重申现货铀价已来到具备成本支撑的底部区间，在中国稳健审批节奏（每年十台相当于2000吨/年天然铀需求增量）、海外核电重启（拉动短期需求弹性）和小堆新建（推动2030年后需求前置）背景下，看好中长期天然铀供需偏紧、铀价长期上行趋势。4月以来，随关税变动落地，现货铀贸易和价格有所回暖印证我们的观点。现货铀价2025年4月14日触及最低点64.4$/lbs后，截止5月5日已反弹至70.2$/lbs。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-27年归母净利润预测550、975、1,274百万加元，对应EPS为1.26、2.24、2.92加元/股。参考可比公司估值变动，给予铀主业2026年24xP/E（前值：21x），西屋公司2026年19.9xEV/EBITDA（前值：17.4x），基于SOTP估值上调目标价至56美元/股（前值：49美元/股）。
　　风险提示：不可抗力风险，国际贸易风险，需求不及预期风险