沪镍基本面逻辑：上下方估值空间有所收敛，镍价或转为窄幅区间震荡。短线宏观情绪影响价格边际，但是就基本面而言，镍价的上下弹性或有一定的收敛。首先，前期报告中我们提及，镍价长线平衡估值或在火法冶炼一体化生产成本位置。短线印尼高品位镍矿偏紧导致溢价坚挺，边际再提升1至25美金/湿吨，且印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，表示该政策将于4月26日正式实施，或对火法成本再抬升1%左右。若宏观没有出现衰退交易的情况下，火法一体化现金成本12万元/吨以上或对底部形成支撑。此外，加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。但要注意，由于镍铁的基本面转向负反馈的承压，镍铁成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，从转产经济性的角度考虑，或难以再次触及前高，镍价的上方空间或收敛至12.8万元/吨左右。就长期而言，精炼镍远端依旧存在产能出清逻辑，如果镍矿矛盾能参照印尼前两年镍矿行情在第三季度或有见顶回调的规律，那么精炼镍“去估值-去产量”或成为长线压力。因此，短线而言，镍矿矛盾的延续为核心，且精炼镍累库不及预期，镍价下方仍存在支撑，而镍铁基本面转向承压或收敛镍价上方空间，预计镍价或转为窄幅区间震荡。
　　不锈钢基本面逻辑：预计钢价窄幅震荡运行。淡季与负反馈预期施压，矿端坚挺挤压上游利润，矛盾或积累于减产预期。五月或进入消费偏淡季，叠加市场对到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力，前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导。镍铁成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，预计对应不锈钢标品的平均生产成本或接近1.32-1.33万元/吨。基差正在通过现货回调的方式收敛，头部企业盘价下跌200元/吨，但是盘面预期或已先行，估值已承压于偏低位置，整体下跌幅度相对有限。现货价格补跌后，钢厂减产预期或使得镍铁的基本面维持承压，镍铁或仍有一定的让利空间，但是由于印尼镍矿矛盾偏紧，溢价较年初以来上行10至25美金/湿吨，镍铁基本面虽然承压，但镍矿矛盾或限制了镍铁的深跌空间，底部起到托底的作用。其次，就不锈钢供需而言，华东几家钢厂或出现减产行为，中联金四月初不锈钢300系排产预期下调3万吨至179.5万吨，同/环比变化+5%/-4%，5月排产174.4，同环比变化+0%/-3%，不锈钢300系出现减产，同比增速有所收敛，但是由于前期供需错配，叠加关税扰动不锈钢终端预期，仍需关注减产的持续性，短线预计钢价震荡运行，若未来矿端矛盾延续，且钢厂减持续产并兑现至库存消化，则钢价或有小幅修复的可能性。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存增加1067吨至44147吨。其中，仓单库存减少291吨至24800吨；现货库存增加1108吨至13177吨，保税区库存增加250吨至6170吨。LME镍库存减少2058吨至202470吨
　　2）有色网4月15日镍铁库存半月度环比增加18%至24174吨，较去年同比增加1%。
　　3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1078227吨，周环比减0.78%。其中，冷轧不锈钢库存676919吨，周环比减1.8%。热轧不锈钢库存量401308吨，周环比增0.99%。
　　4）根据钢联，中国14港港口镍矿库存增加20.08万湿吨至683.97万湿吨。其中，菲律宾镍矿681.47万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿338.98万湿吨，中高品位镍矿344.99万湿吨。
　　市场消息：
　　1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。
　　2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。
　　3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。