一季度GDP增速亮眼。一季度，中国GDP达到31.9万亿元，实际GDP同比增长5.4%。其中，最终消费支出拉动GDP增长2.8个百分点，贡献超过一半以上的经济增长，或因在以旧换新政策持续推动下，消费潜力持续释放；资本形成总额拉动GDP增长约0.5个百分点，或因财政政策靠前发力和大规模设备更新政策效果逐渐显现；货物和服务净出口拉动GDP增长2.1个百分点，或因“抢出口”效应持续支撑。
　　一季度消费增速较高。一季度，社会消费品零售总额12.5万亿元，同比增长4.6%，扣除价格因素实际增长4.8%；3月份社会消费品零售总额同比增长5.9%，增速较1-2月份提高1.9pct。消费品以旧换新加力扩围政策成效明显。3月份限额以上单位通讯器材类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长28.6%/29.5%/35.1%。
　　投资增速略微加快。一季度全国固定资产投资（不含农户）10.3万亿元，同比增长4.2%，增速较1-2月份加快0.1pct。一季度全国基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资同比增速达9.1%。房地产投资核心指标边际改善，整体数据仍待改善，全国新建商品房销售面积同比下降3.0%，但降幅较2024年全年收窄了9.9个百分点。
　　3月出口金额高增，或因“抢出口”效应持续释放和低基数效应。3月份，进出口总额3.8万亿元，同比增长6.0%。其中，出口2.3万亿元，同比增长13.5%；进口1.5万亿元，同比下降3.5%。4月关税战由预期变成现实，部分国家获得90天美国关税豁免，中国对其他国家出口或更好。
　　工业生产保持稳步增长。2025年一季度，全国规模以上工业增加值实现6.5%的同比增幅，较1-2月加速0.6pct。3月单月工业增加值同比增幅达7.7%，较1-2月显著提升1.8pct，或得益于宏观政策的精准发力和企业出口的强力支撑。
　　物价增长仍偏低迷。一季度我国CPI呈现整体温和波动态势，3月随着春节错月影响消退以及促消费政策显效，CPI同比收窄至-0.1%。3月核心CPI同比由2月的-0.1%逆势回升至0.5%，显示消费内生动力增强。
　　Q1经济开局良好，2025年经济仍可能企稳。美已豁免智能手机、显示器等电子产品的“对等关税”，中美关税战可能逐步缓和。高关税加剧美国通胀压力，我们认为，未来半年中美达成贸易协议降低关税的概率不低。未来债市可能逐步交易中美缓和，我们预计近期10Y国债收益率将重回1.7%上方，甚至逐步走向1.8%。倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点仍有望到1.9%。我们认为，2025年经济仍可能企稳，维持此前的预判，2025年10Y/30Y国债收益率高点看1.9%/2.2%。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。