3月理财规模季节性明显下降。我们测算，截至2025年3月末，理财规模合计29.2万亿元，较上年末下降0.73万亿元，较上月末下降1.03万亿元。2025年1月理财规模增量0.17万亿，2月增量0.13万亿，3月则下降1.03万亿。2025年3月理财规模下降1.03万亿元，2021-2024年的3月理财规模平均下降1.26万亿。3月理财规模明显下降，主要是由于理财季末冲存款。
　　 2025年一季度四大行理财公司的理财规模下降明显，部分股份行增幅较高。截至2025年3月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和信银理财。截至2025年3月末，四大行理财公司的理财规模均较年初有所下降，交银理财和中邮理财的理财规模则相对稳定。截至2025年3月末，渤银理财的理财规模较年初增幅达18.4%；民生理财次之，增幅达9.1%；华夏理财位居第三，增幅达8.8%。此外，光大理财的理财规模较年初增幅达7.5%。城农商行理财公司之中，苏银理财持续领跑，理财规模位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。
　　 3月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回升。2025年3月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准下限为2.30%。由于债券收益率处于历史低位，2025年新发理财产品平均业绩比较基准下限可能走向2.0%。截至4月6日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.53%。3月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率达2.8%，较上月明显回升。由于信用债收益率处于历史低位，2025年固收类理财收益率难言乐观。
　　2025年理财规模增长挑战较大。由于信用债收益率处于历史低位，票息保护不足，理财收益率或难以跑赢5年定期存款，理财产品吸引力下降。此外，随着理财估值整改进行，理财产品净值波动可能加大，2025年理财规模增量可能较低。因而，信用债的信用利差相较于2024年可能适度走阔。2025年可能很难挣资本利得的钱。
　　债市可能阶段性震荡。从单季度来看，A股上市银行整体24Q4计息负债成本率1.90%，较高点的23Q4回落了23BP。我们预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将同比下降10BP左右至接近1.8%的水平。由于3月下旬-4月上旬债券收益率快速下降，商业银行债券配置再次面临收益倒挂问题。截至4月8日，10年期国债收益率仅1.66%，而25Q2商业银行计息负债成本率预计1.85%左右，面临深刻的收益倒挂问题。当前债市已基本定价了美国高关税，不过，近期债市情绪容易有反复。加征关税的最终结局仍难以预料，但进一步加征对债市的边际影响减弱。近日，主要国家的国债收益率已明显回升，发达国家的债市反而可能定价关税战下的高通胀。我们认为，10年期国债1.65%定价了约30BP的降息预期，年内10Y国债收益率仍可能回到1.7%上方。2025年债市投资很不容易，如履薄冰。
　　风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。