投资要点：
　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025年3月新增贷款3.15万亿元，社融5.1万亿元。3月末，M2达326.0万亿，YoY+7.0%；M1（新口径） YoY+0.5%；社融增速8.2%。
　　3月新增贷款或同比略微多增。类似于1月份，3月信贷投放情况较好，我们预计3月新增贷款3.15万亿，同比略微多增。3月下旬，1M转贴现利率显著走高，反映当月信贷投放情况较好。1、3月份通常是信贷投放大月。我们预计3月个贷增量9000亿，对公信贷增量2.35万亿，非银同业贷款-1000亿。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转。尽管隐性债务置换对3月对公信贷数据有影响，但银行冲刺一季度信贷，使得总的信贷数据较好。我们预计3月对公短贷+9000亿，对公中长期+1.6万亿，票据融资-1500亿。由于2024年二三四季度新增贷款偏弱，后续几个季度新增贷款可能同比多增。
　　预计3月新口径M1增速回升，M2增速相对平稳。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。我们预计3月新口径M1增速0.5%，环比回升；旧口径M1增速-1.6%，环比略微回升。24Q4以来，新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐改善。我们预计3月份M2增速7.0%，相对平稳。
　　1H25社融增速有望回升。我们预测3月份社融增量5.1万亿（2024年3月社融增量4.83万亿），同比多增，多增主要来自政府债券净融资。我们预计3月对实体经济人民币贷款增量3.25万亿，未贴现银行承兑汇票+2000亿，企业债券净融资0亿，政府债券净融资1.3万亿。我们预计3月末社融增速8.2%，环比持平。展望2025年，我们预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右。
　　25Q1债市明显调整，Q2可能震荡。由于25Q1债市明显调整，10Y国债到1.9%之后我们对债市的看法由看空转为看阶段性震荡。我们认为，过往3年中国经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中。如今负循环接近尾声，消费可能逐步复苏，地产有望逐步企稳，股市可能明显回暖。我们认为，2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹。目前，1Y左右的债券定价已经反映0降息预期，安全边际较高。10Y国债收益率年内虽可能到2.0%，但到1.9%以上对银行自营有配置价值，银行有动力扩大配置。10Y国债收益率1.9%以上建议逐步配置，1.8%以下建议大幅减仓；5Y国股二级资本债2.3%以上建议配置，2.1%以下则建议减仓。我们依然认为，2025年债市没有趋势性机会，但也没有大熊市。债牛不再，每涨卖机。
　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。