2月理财规模微增。我们测算，截至2025年2月末，理财规模合计30.25万亿元，2月份理财规模环比增加了0.13万亿元，1月增量0.17万亿元。2021-2024年的2月平均理财规模增量0.58万亿，2025年2月理财规模增长大幅弱于季节性规律。我们认为，2月理财规模增幅较小，主要是由于信用债明显调整，理财收益率全面下降，导致散户2月下半月主动赎回理财产品。
　　2025年前2个月部分股份行理财公司的理财规模增幅较大。截至2025年2月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和信银理财。截至2025年2月末，四大行理财公司的理财规模均较年初有所下降，交银理财和中邮理财的理财规模则有所增长。截至2025年2月末，渤银理财的理财规模较年初增幅达14.0%；光大理财次之，增幅达12.7%，理财规模增量领先；民生理财位居第三，增幅达8.2%。此外，浦银理财、恒丰理财、信银理财的理财规模较年初增幅均超过5%。城农商行理财公司之中，苏银理财持续领跑，理财规模位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。
　　2月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率大幅回落。2025年2月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准下限为2.32%。由于债券收益率处于低位及债券牛市阶段性结束，2025年新发理财产品平均业绩比较基准下限可能将接近2.0%。截至3月2日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.53%。2月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率达1.89%，较上月大幅回落。由于信用债收益率处于历史低位，叠加债市调整，2025年固收类理财收益率承压。
　　2025年理财规模增长挑战较大。由于信用债收益率处于历史低位，票息保护不足，叠加债市面临中期拐点，理财收益率或难以跑赢5年定期存款，理财产品吸引力下降。此外，随着理财估值整改进行，理财产品净值波动可能加大，2025年理财规模增量可能较低。因而，信用债的信用利差相较于2024年可能适度走阔。尽管近期信用债收益率已经显著回升，但2025年可能很难挣资本利得的钱。
　　阶段性告别债牛思维。受非银同业存款定价规范落地及货币政策适度宽松定调等影响，2024年12月初-2025年1月初债券收益率大幅下降。债市可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。我们认为，过往3年中国经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中。如今负循环接近尾声，社会预期企稳改善，消费可能逐步复苏。近期一二线城市二手房成交明显回暖，房价或逐步止跌回稳，地产对经济的拖累有望减弱。2025年社融增速可能走平，投资增速有望平稳。此外，全球资本重估中国科技实力，股市明显回暖。财政政策发力之下，2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹。我们预判，10Y/30Y国债收益率高点2025年看1.9%/2.2%，2026年看2.1%/2.4%。债券牛市可能阶段性结束了，告别债牛思维。
　　风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。