核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025年2月新增贷款1万亿元，社融2.5万亿元。2月末，M2达320.6万亿，YoY+7.0%；M1（新口径） YoY +1.1%；社融增速8.3%。
　　2月新增贷款或同比少增。我们预计2月新增贷款1万亿，同比少增。2月底，1M转贴现近乎0利率，反映当月信贷投放情况一般。我们预计2月个贷增量1500亿，对公信贷增量7000亿，非银同业贷款增量1500亿。存量按揭利率低及股市回暖缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转。2025年2月地方政府债券净融资达1.27万亿元，前2个月用于置换隐性债务的地方债已发行了约1万亿元。隐性债务置换对2月对公信贷数据影响较大，预计对3月信贷数据也有不小的影响。我们预计2月对公短贷+1000亿，对公中长期+4000亿，票据融资+2000亿。
　　预计2月新口径M1增速回升，M2增速相对平稳。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。我们预计2月新口径M1增速1.1%，环比回升；旧口径M1增速-0.6%，环比大幅回升。24Q4以来，新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升。我们预计2月份M2增速7.0%，相对平稳。
　　社融增速或阶段性回升。我们预测2月份社融增量2.5万亿（2024年2月社融增量1.5万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券及企业债券净融资。我们预计2月对实体经济人民币贷款增量8500亿，未贴现银行承兑汇票-4000亿，企业债券净融资2500亿，政府债券净融资1.68万亿。我们预计2月末社融增速8.3%，环比回升0.3个百分点。展望2025年，我们预计新增贷款同比接近，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右。
　　阶段性告别债牛思维。受非银同业存款定价规范落地及货币政策适度宽松定调等影响，2024年12月初-2025年1月初债券收益率大幅下降。不过，债市可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。我们认为，过往3年中国经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环之中。如今负循环接近尾声，社会预期企稳改善，消费可能逐步复苏。近期一二线城市二手房成交明显回暖，房价或逐步止跌回稳，地产对经济的拖累有望减弱。2025年社融增速可能走平，投资增速有望平稳。此外，全球资本重估中国科技实力，股市明显回暖。财政政策发力之下，2025年经济可能企稳，2026年经济可能小反弹。我们预判10Y/30Y国债收益率高点2025年1.9%/2.2%，2026年看2.1%/2.4%。债券牛市可能阶段性结束了，告别债牛思维。
　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。