国资持股比例较高，个别民营股东存在经营困难。渤海银行为总部位于天津的全国性股份行。截至2024年6月末，渤海银行前十大股东中包含地方国资、中央国资、外资、民企等，有助于公司治理的规范化。其中国资占比合计50.71%，国有属性较强，能够获得较多的政府支持。截至2024年6月末，渤海银行关联交易方授信净额共计245.56亿元，占全部贷款的比例仅为2.59%；对泛海实业及其关联方授信净额为78.87亿元，关联贷款对银行经营的影响可控。
　　受益于京津冀区域发展战略及化债。渤海银行总部位于天津，天津市近年来经济发展较为平稳，区域信用风险整体良好，且受益于京津冀区域发展战略。2024年上半年华北及东北地区营收、税前利润占比分别为61.3%、59.8%，为公司营收的主要来源区域。天津市作为12个重点化债省市之一，显著受益于国家层面的化债举措，区域信用风险显著下降。
　　贷款行业分布优化，信贷投放风险偏好下降。2022年以来，渤海银行房地产贷款规模和占比均呈下降趋势，而租赁商服业、水利环保业、制造业贷款呈上升趋势，贷款投放风险偏好有所降低。对公贷款主要投向租赁商服业、制造业、房地产业、水利环保业、批零业，截至2024年6月末分别占全部贷款的25.2%、9.6%、9.3%、7.5%、5.1%。
　　金融投资力度加大，以债券为主，非标规模较大。近年来渤海银行金融投资规模平稳较快增长、占比持续上升。截至2024年6月末，渤海银行金融投资规模6517.5亿元，同比增长14.4%，占总资产的比例为37.3%。金融投资中债券投资占比62.9%，主要为国债、地方债、政策性金融债和高等级信用债，信用风险较低；截至2024年6月末，信托和资管计划规模为1767亿元，规模较大，存在潜在的信用风险。
　　资产质量偏差，但存量不良包袱加速出清。截至2024年6月末，渤海银行不良贷款率为1.81%，关注贷款率和逾期贷款率分别为2.98%、2.74%。渤海银行2024年3月向天津津融以39.67亿元成交价转让信贷资产56.67亿元，2024年11月完成转让资产的本金、利息、罚息等债权金额合计约289.65亿元，2024年合计转让问题资产超过300亿元。渤海银行大幅加大不良资产处置力度，加速存量不良包袱的出清，轻装上阵，支撑未来经营发展。
　　业务转型持续推进，盈利能力仍然较差。渤海银行永续债的信用利差较高。截至2025年1月27日，渤海银行存续的24渤海银行永续债01收益率高达2.63%，较剩余期限接近的24民生银行永续债02高30BP，较24中信银行永续债01高72BP。我们认为，在银行资本债下沉投资方面，可以重点关注渤海银行永续债，因其信用风险可控，且信用利差较高，未来利差压降空间较大。
　　风险提示：金融让利，LPR大幅下调，净息差进一步收窄，导致渤海银行盈利恶化；经济超预期下行，使得渤海银行资产质量显著恶化；债市调整风险等。