事件：近日，美国宣布将于4月9日征收“对等关税”，中国可能被加征34%的关税。作为反制，中国宣布4月10日12时起对原产于美国的商品加征34%的关税。
　　事件走向尚未明晰。短期来看，类似TIKTOK“出售or被禁”交易最后期限再度延长75天，美国总统可能延期执行关税，以为达成协议提供更充足的时间。中期来看，中美之间可能达成新一轮贸易协议以降低关税，也可能双方维持高关税，中美贸易依赖逐步降低，科技、金融及贸易一定程度上“脱钩”。美国主要是将关税当作谈判筹码，但考虑到美国总统言行变化快，可预测性较低。当前，未来走向何种情形尚不清晰。不过，美国总统任期四年，高关税可能导致美国经济衰退，下届政府的执政党很可能变动，关税政策又可能大幅变化。
　　关税战将提升美国经济衰退的可能性，全球经济短期面临较大的不确定性。关税阻碍自由贸易，降低资源配置效率。高额关税可能大幅加剧美国通货膨胀，美国经济陷入衰退的可能性提升，美国经济可能滞胀。此外，美国作为全球主要消费国及生产国，高额关税将冲击全球众多的产业链，将深远影响全球产业链的布局。短期来看，美国高关税可能拖累全球经济增长，使得经济面临较大的不确定性。不过，当前全球发生经济危机的可能性仍不高。中长期来看，美国向世界多国征收高关税，可能代表美国走向“闭关锁国”，反而可能改善中国与美国以外国家的贸易关系，中国进一步改革开放将有望显著提升中国经济的全球影响力。当前，中国高铁、AI、机器人、家电、新能源汽车、光伏风电、手机等诸多产业具备全球竞争力，未来，可能在价值链上进一步上升。
　　中国增量政策可能要等4月底政治局会议。首先，加征的关税是否如期执行，要等4月10日才清楚；其次，美国关税对中国经济的影响程度需要观察。2024年美国占中国出口金额的14.7%，占比较高点已经明显回落，美国对中国经济的影响力趋于下降。2018年中美贸易摩擦时，一开始影响不显著，之后随着摩擦升级影响逐步显现，2019年对美出口金额（美元计价）同比下降12.5%。中国是全球最重要的生产国，美国则是重要消费国，美国关税可能显著影响外需，提升了内需的重要性。而提振内需需要较大力度的财政增量政策，比如大幅增发国债来增加消费补贴或“发钱”。我们认为，当前中国利率处于历史最低位，降息对提振内需的作用较为有限。
　　外部冲击对债市的影响可能先利好后利空。2018年中美贸易摩擦时，无论是央行7天逆回购利率还是MLF利率均未下调。我们认为，央行可以先观察加征关税落地后对经济的影响，不必急于降息，降息容易强化社会的负面预期。2020年疫情发生后，央行20Q1下调了政策利率30BP，但之后一年多政策利率不变。由于政策大幅发力，经济在疫情冲击后走向复苏，2020年10年期及30年期国债收益率先大幅下行而后显著回升。由于美国总统行为的不可预测性，债市投资应对可能比预测更重要。
　　风险提示：财政增量政策出台可能导致债市调整；关税政策可能反复；债市波动大。