沪镍基本面逻辑：远端存在出清逻辑的预期与前期宏观扰动共振施压重心，而短期宏观情绪稍有回暖，现实面镍矿偏紧和冶炼端累库不及预期或给予镍价支撑。市场低位补库导致国内显性累库预期未充分兑现，宏观施压镍价后，现货升水有所抬升，国内仍维持去库态势。加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。以短线成本曲线看，精炼镍估值或有从火法一体化向外购火法原料生产路径切换的可能。短期国内镍矿港口库存偏低，印尼镍矿亦偏紧且溢价坚挺，叠加特许权使用费政策或小幅抬升火法成本，火法路径镍产品仍有托底的支撑。但要注意，尽管镍矿基本面变化有限，但由于镍铁基本面转向负反馈的承压，从转产经济性的角度考虑，镍价的上方空间亦有所收敛。就长期而言，若镍矿矛盾能在中期出现一定的缓和，且参照印尼前两年镍矿行情，镍矿溢价自三季度或有见顶回调的规律，若精炼镍供应周期复刻镍铁、硫酸镍依次走过的“高利润-放量-去估值-去产量”路径，随着阶段性补库结束后回归累库，“去估值-去产量”或成为长线预期。整体而言，短期镍矿及火法成本支撑+精炼库存边际去化逻辑起到托底的作用，但是远端仍存在出清逻辑的压力，建议动态跟踪全球贸易政策对交易节奏的影响。
　　不锈钢基本面逻辑：宏观情绪主导边际，基本面或限制弹性，高排产格局下季节性去库偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导，短期镍矿矛盾或托底火法成本。全球贸易壁垒扰动宏观情绪，期货盘面率先下行，基本面亦拖累现货，基差高位有所回调。基本面而言，不锈钢季节性去库速度较往年略慢，同时在高排产预期下，中期淡季消化仍需考验。头部企业排产高位增加，中联金排产预期小幅回调，4月不锈钢排产预期348万吨，同/环比+6%/+0%。同时，中期市场对5月到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力。从上游原料来看，市场在节后积极补库，镍铁库存明显去化，不过目前印尼GNI镍铁项目产线正在逐步恢复，3月内开工率回升20%至50%，或计划4月底实现正常生产状态，同时受到下游不锈钢负反馈压力，镍铁成交价格回落，折算不锈钢标品的成本或向1.33万元/吨回调。印尼镍矿矛盾偏紧，溢价较节后上行9至24美金/湿吨，印尼镍铁回流的到港含税成本或上移至950-960元/镍，对下方空间形成托底。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少2549吨至42896吨。其中，仓单库存减少2907吨至24464吨；现货库存增加408吨至12607吨；保税区库存减少50吨至5825吨。LME镍库存增加4242吨至204492吨。
　　2）有色网3月31日镍铁库存半月度减少11%至20483吨，较去年同比减少27%。
　　3）不锈钢库存变化：全国不锈钢社会库存1084431吨，周环比减0.29%。其中，冷轧不锈钢库存总量702352吨，周环比增0.59%。热轧不锈钢库存总量382079吨，周环比减1.86%
　　4）根据钢联，中国14港港口镍矿库存减少17.86万湿吨至667.14万湿吨。以镍矿产地分，菲律宾镍矿661.64万湿吨，其他国家5.5万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿346.24万湿吨，中高品位镍矿320.9万湿吨。
　　市场消息：
　　1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。
　　2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。
　　3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　4）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。
　　5）3月18日上海有色网资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）发出强烈信号，即与提高矿产和煤炭特许权使用费相关的新规则将在开斋节或2025年3月31日之前发布。
　　6）根据中国新闻网，中国国务院关税税则委员会4日发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。