核心观点
　　2025年全球原料供应保持修复，但增量有限，整体恢复量级不及锌矿，加工费上行空间有限。
　　原料供应难以完全满足原生产能，原生产量少量恢复。
　　废电瓶缺口高于2024年，废电瓶供应将保持长期紧缺，再生产量受限。
　　海外消费呈现明显分化，新兴市场增长潜力弥补欧美市场需求的下滑。
　　国内需求保持韧性，储能板块维持需求基本盘，以旧换新等政带动电动车需求增量，汽车板块需求边际走弱。
　　策略上，建议锚定炼厂成本，逢低做多；同时关注阶段性的内外反套机会和跨期正套机会。