近期关税引起的恐慌情绪引发投资者去杠杆、追逐现金，安全资产和风险资产双双被抛售。美股暴跌背景下，10Y美债利率从4月7日3.9%的低点最大上行60BP，高点接近4.5%；同时10Y盈亏平衡通胀率整体下行，指向近期美债利率上行并非出于通胀交易，更多是机构去杠杆行为。美债抛售背后可能是投资者卖出美债补充保证金、高波动下对冲基金基差交易平仓等。
　　本次美债流动性冲击与2020年3月情形具有相似性，但幅度不及20年。目前看流动性冲击并未外溢至货币市场，联邦基金市场成交量保持稳定，票据融资成本也保持稳定，离岸美元流动性有所收紧，但幅度不大。
　　20年3月疫情爆发带来的美债流动性冲击持续近十天，并导致美联储紧急降息同时开启QE。目前流动性冲击力度或尚未达到需要美联储干预的程度，后续进一步保持观察。若此后随着关税的谈判推进、美股逐渐企稳，美债抛售压力有望减轻，流动性冲击可能自发平复。若外部政策冲击进一步加剧市场恐慌情绪，美债流动性冲击进一步发酵并传导至货币市场，如CP利差升破100bp、互换基差下破-100bp，美元流动性可能面临明显压力，尽管通胀风险下美联储紧急降息概率不大，但仍有可能通过一系列工具提供流动性支持。政策不确定性较高的环境下短期仍建议投资者控制仓位。
　　风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀风险显著提高。