2025年以来市场回顾：开年以来信用债利率多数上升，但上升幅度少于利率债，使得信用利差基本压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差多小幅压缩。趋势上看，信用利差多呈现窄幅震荡的格局。信用利差压缩的供需两方面原因是：利率债净融同比大幅上升，信用债基本持平；资金利率上行，银行资金利率上升幅度超非银。
　　信用债整体策略：二季度信用债收益率或跟随利率债下行，但由于信用债供给相对增加，需求相对走弱，因此信用利差有被动走阔风险。参考历史并结合估值，我们认为在二季度拉久期仍是更好的信用策略，其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的金融债，其次关注城投债。
　　板块策略：
　　1）城投债：关注好区域差城投的利差压缩机会。收储政策有利于继续缓释城投信用风险，上交所新规可能会促使城投债尤其是弱资质城投债供给走弱，而差区域好城投供给或下降更多。
　　2）产业债：关注化债带来的国营地产债、建工债的票息机会，其次关注国营科创债的机会。政策呵护下，国企债券安全性无虞，而化债有利于加快国营地产企业、建工企业的回款。科创债在政策更大支持的背景下，供需可能两旺。
　　3）金融债：关注二永债供给压力下降带来的整体性机会，以及农商行合并带来的结构性机会。特别国债注资大行等政策有利于降低二永债供给。越来越多地区的省联社改革方向确定为统一法人农商行模式，而统一法人农商行模式有利于降低金融债信用风险，因此可以关注相关区域的农商行债券。
　　风险提示：1）国企不再优先兑付债券。2）货币政策超预期。3）城投融资政策大幅放松