美债市场表现回顾：
　　 4月3日特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，对于以中国、越南和欧盟为代表的“重点贸易逆差国”，本轮对等关税的累计加征幅度达到了20%-54%不等，市场波动加大，以美债为代表的避险资产表现良好，10Y美债利率周内累计回落25.5个bps。
　　美债市场基本面、货币政策和资金面：
　　基本面与货币政策：3月新增非农22.8万人，前期疲软的消费零售、休闲酒店就业出现一定反弹，或与此前恶劣气候导致的回补有关，失业率略微上行0.01个百分点，说明就业市场依然强劲；货币政策方面，本周FOMC票委延续了3月会议的基调，认为当前经济基本面稳健、通胀存在上行压力背景下，不急于快速调整利率，但鲍威尔对关税冲击的重视程度明显高于3月会议期间。
　　流动性和供需：准备金回落235亿美元至3.43万亿，财政部一般账户余额回落143亿美元，ONRRP用量有所回升；随着美联储于4月开始放缓缩表，美债市场流动性重回充裕状态。
　　美债市场展望及策略：经济“类滞胀”+财政部影子“QE”重现，长端美债迎来重要做多窗口期
　　特朗普本轮对等关税政策明显超出市场预期，当前市场对“滞”的担忧明显大于“涨”，随着贸易战升级+市场避险情绪升温，未来美国经济可能会出现两种情形：一是贸易战导致经济下行压力加大，并导致就业和消费承压二是美股持续下跌引发金融稳定风险，两种情形都有可能倒逼美联储降息；回顾2024年8月的行情，彼时美债下行幅度超过60个bps，当前市场对关税评估的乐观程度明显大于上次冲击，我们认为在此情形下，10Y美债仍有下行空间，对应上半年的低点或在3.5%以下。
　　策略方面，我们重点推荐以下标的：包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货。