报告导读
　　两会对全年经济目标和稳增长政策基本符合预期；同时1-2月经济数据表现良好，基本面延续修复态势，供需两端在春节错月的影响下均有一定程度的改善，反应逆周期政策对经济的托底作用较为突出，这也导致基本面对市场的影响相对有限。股债在两条不同交易主线的影响下，3月表现偏震荡，债市则在偏紧的资金面继续走弱，10Y/30Y国债月内上行幅度均超过8个bps，10Y-1Y利差持续收窄，债市整体呈现“熊平”行情。展望后续，我们预计在政策博弈和基本面存在阶段性回暖可能的背景下，当前债市仍将维持震荡，因此短期内以防御为主或是最佳策略，可以关注短端存单、短端利率债在资金面转松下的交易机会；对于长久期的产品，可以在负债端波动承受范围内，尽量选择更高利差保护的久期，以此规避情绪不稳定期的市场波动。
　　投资要点
　　2025年3月中国资本市场表现回顾
　　“两会”对全年经济目标和稳增长政策基本符合预期；同时1-2月经济数据表现良好，基本面延续修复态势，供需两端在春节错月的影响下均有一定程度的改善，反应逆周期政策对经济的托底作用较为突出，这也导致基本面对市场的影响相对有限。股债在两条不同交易主线的影响下，3月表现偏震荡，上证指数3348.4，月内涨幅为0.45%。债市受资金松紧、机构行为和货币政策转向的左右，长久期债券在月内迎来超过20个bps幅度的调整，但随着央行在3月下旬后态度转松，债市最终企稳，但10Y/30Y仍累计上行超过8个bps。
　　中债市场宏观环境解读
　　1-2月经济数据实现开门红，除出口增速受贸易战影响有所回落外，六大口径经济数据均实现稳健增长，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速。3月制造业PMI录得50.5%，较前值回升0.3个百分点，供需两端扩张幅度均较前值回升。货币政策方面，央行在税期等关键时间节点央行有所呵护，态度边际转暖；并在月末宣布MLF美式招标改革，3月MLF净投放叠加资金成本总体下降，仍释放了短期利好。
　　2025年4月中债市场展望及配置策略
　　1月以来，资金面开始成为主导债市方向的首要力量。对于后续资金面，我们认为随着银行负债压力、政府债供给压力缓解和季节性因素的支撑下，4月债市资金面压力仍偏松，但当前震荡市下，采取以防御为主的策略或仍是最佳选择。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。