报告导读
　　4月3日特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，广谱10%的关税将于4月5日生效，对于以中国、越南和欧盟为代表的“重点贸易逆差国”，本轮对等关税的累计加征幅度达到了20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前2次关税威胁后，均采取了反制措施。在4月3日美国“对等关税”宣布后，中国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收34%关税，将16家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全球贸易冲突发酵，市场risk-off情绪明显升温，风险资产“全军覆没”，甚至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和VIX等资产却迎来一波较为强势的涨幅。我们认为在当前情形下，市场交易主线仍是以“避险”为主”，具体有2条交易主线可以关注：一是以美债、日元和VIX等在受益于市场波动加大的资产；二是在权益资产层面，关注高股息、内需和粮食安全为代表的避险型板块。
　　投资要点
　　特朗普宣布对等关税，美国对外有效关税税率抬升至1910以来最高水平
　　4月3日特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，广谱10%的关税将于4月5日生效；对于“重点贸易逆差国”，关税加征幅度更大，中国为34%，越南遭受最终打击调整为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%。本轮“对等关税”主要基于以下考量：
　　一是边关税+增值税水平，本次对欧盟、印度加征关税多出于此考量。截至2024年，关税+增值税和美国差异最大的国家是印度，17.9%，其中关税差6.5%，增值税差11.4%；其次是欧盟，总计16.7%，其中关税差1.7%，增值税差15%；第三是墨西哥，总计9.4%，主要均为增值税差额造成。
　　二是双边贸易差额水平，2024年美国贸易逆差总计1.20万亿美元，中国、欧盟和墨西哥分别贡献25%、20%和14%的贸易差额。
　　三是非关税壁垒，是对华加征关税的最重要借口。
　　按照耶鲁大学预算实验室最新测算，美国有效关税税率升至22.5%，达到1910年以来最高水平。
　　中国对特朗普关税威胁保持了较强的战略定力，并在4月4日宣布了反制措施
　　相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在此前均采取了反制措施。自2025年2月以来，美国政府以芬太尼问题等为由，对中国关税累计税率升至20%。中国随即采取反制措施，自2月10日起对原产于美国的煤炭、液化天然气（LNG）加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车等加征10%关税。3月4日，中方进一步扩大反制范围，新增对鸡肉、小麦、玉米、棉花等农产品加征15%关税，并将部分商品关税生效时间延至3月10日。对于本轮威胁，随着在4月3日美国“对等关税”宣布后，中国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收34%关税，将16家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。
　　当前贸易战存在进一步升级可能，而当前美联储降息意愿也不强，市场仍存在较大不确定性
　　从特朗普内阁成员表述来看，鉴于多数国家难以在4月9日与美国达成有效协议，以及中国对于美方贸易战的强硬态度，我们预计当前贸易战存在进一步升级可能。
　　4月6日，特朗普内阁核心成员商务部长霍华德？卢特尼克在周日接受《面对全国》节目采访时表示，即使面对全球股市抛售，特朗普政府仍将坚定地对美国主要贸易伙伴实施对等关税。同期，财政部长本森特在接受CNBC采访时，提到美国实施新关税是有必要的，并驳斥了新关税会导致美国经济衰退的观点；另外，他还提到已有50多个国家致电美国政府寻求谈判，但任何谈判都需要时间，美国需要看看这些国家能给出什么条件，以及这些条件是否可信。
　　从特朗普内阁核心成员表态来看，4月9日的全面“对等关税”基本难以避免，尽管美国的其他贸易盟友加拿大、墨西哥、欧盟态度均倾向于软化，但美国与这些国家达成实质性协议也难以在几天之内完成，而中国对美方关税施压所采取的强硬态度，我们预计贸易战存在进一步升级可能。
　　对于近期美股大跌和美国关税带来的不确定性，美联储则基本延续了1月FOMC会议以来的态度，认为在通胀仍处于高位、经济并未出现明显走弱的风险下，短期内没有降息的必要。4月4日鲍威尔发表讲话中提到，目前尚难确切评估关税的影响。但现在可以预见的是，关税的提高幅度超出预期，其经济影响也会比预期要大，包括更高的通胀和更慢的增长；对于当日特朗普在truthsocial上喊话美联储应当尽快降息的表态，鲍威尔则作出了明显的回应：在对经济未来前景有更明确的认识时，美联储的政策立场不会调整。
　　但相较于3月FOMC会议中，鲍威尔曾明显淡化关税冲击，认为关税冲击是“一次性”且“暂时”的，本轮超预期关税也使得鲍威尔对于后续