报告摘要：
　　万亿行业周期起伏，卓越企业悄然孕育。猪肉一直以来在我国肉类消费中占据主导地位，我国也是全球最大的猪肉生产和消费国。猪肉价格通常跟随生猪价格变化，并且呈现出明显的周期性。近年来，随着生猪产业现代化加速推进，规模养殖逐渐取代传统散养模式，成为了行业主流。尤其在近年来大量资本涌入的推动下，行业集中度不断提升，一批大规模优质生猪养殖企业脱颖而出。
　　猪周期受到内生因素和外生因素的共同作用。自2006年以来，我国生猪业经历了五轮完整周期，其中供给是决定周期波动的核心因素。对供给的影响可分为“内生性”和“外生性”因素。“内生性”因素反应在生猪养殖业长繁育周期下的供需错配，使得猪价呈现自然周期波动；“外生性”因素则是造成行业出现产能大幅调节的偶发因素，最为常见的即疫病。从过往走势来看，一轮周期的开启通常是内外因素共同作用的结果。
　　后非瘟时代猪周期波动加重但亏损更久。非洲猪瘟引发的“超级猪周期”之后，行业陷入长期低迷，尽管2022年中猪价曾大幅反弹，但依然难以弥补2021-2023年周期整体的亏损情况，从2021年10月至2023年底亏损周数占比达到69.2%，远高于前几轮周期，并且平均利润为-27.4元/头，盈利情况同样显著弱于前几轮周期。而周期内的波动性显著强于前几轮周期，反弹波动的速度和幅度均更胜于前。而导致此现象的原因一是养殖成本上升，盈利门槛提高；二是企业不易退出，风险抵抗力强；三是市场博弈加剧，波动随之增大。
　　资金压力依然存在，大幅扩张时代已过。2021年开始样本生猪企业现金余额增长基本停滞。同时因过往举债扩张，企业资产负债率高企，行业进入降杠杆阶段。而在行业整体疲软、高杠杆经营背景下，金融机构放贷更加谨慎，企业资金撬动能力受限，融资难度增加。并且多个指标揭示了生猪企业正面临的短期偿债压力。受市场行情和现金流双重压力，相当部分生猪企业的扩张开始放缓，资本开支快速下降，行业大幅扩张的时代已然过去，生猪企业更加注重内部管理的优化，成本优势是企业跨越周期和规模扩张的核心要素。
　　股价领先猪价变化，成长性影响股价弹性。猪价与股价的整体走势呈现出较高的相关性，但股价往往领先于猪价发生变化。从过往经验来看，股价通常会提前3到6个月对猪价的走势做出反应。当市场预期猪价即将迎来拐点时，投资者往往会提前布局，从而引领一轮行情。上市生猪企业过往的股价与业绩变化反映了在上行周期中市场往往更青睐利润弹性最大的企业，而由于股价反应的前置，因此企业未来的成长性预期将影响市场的投资决策；而在下行周期中，整体实力更为强劲的龙头企业股价表现也更加稳健。
　　行业相关企业：1）牧原股份：稳坐头把交椅，引领行业发展；2）温氏股份：老牌养殖巨头，猪鸡双轮驱动；3）新希望：领先农牧企业，业务优化聚焦；4）德康农牧：港股养殖巨头，构建特色养殖模式；5）神农集团：深耕云南走向全国，低负债穿越周期；6）巨星农牧：吸纳国际优秀资源，稳步推动规模扩张；7）华统股份：屠宰养殖一体化，拟募资强化产业链布局。
　　风险提示：生猪价格波动、重大疫病风险、政策变动、原料价格波动