2024年业绩见底：2024年雅迪收入282亿元人民币，下降18.8%，净利润12.7亿，下降51.8%。下滑的主要原因是：1）市场低迷以及经销商去化周期导致销量下降，2）应对国家标准调整，加速现有型号库存清仓，导致部分产品售价降低。销量从2023年1650万辆下滑到2024年约1300万辆。由于上述影响，毛利率由2023年的16.9%下降到15.2%。
　　2025年开门红，销量重回上升轨道：2024年底公司积极布局2025年战略方向。2025年2月推出摩登新车，主要面向女性消费者。公司的产品线形成冠能、摩登、飞越三大系列，全面进攻市场。今年经销商渠道轻装上阵，一季度销量大幅增长，奠定今年增长基调。以旧换新持续加强，多地补贴促进销售，年初至今行业置换超200万台。新国标加速龙头市场份额提升。因此雅迪内部和外部环境都趋势向好。我们预计今年销量接近1700万台，超过2023年高位，预计今年毛利率从底部回升到17.6%。
　　海外循序发展：公司积极布局海外本地化市场，加大对越南、印尼、泰国等地的市场开拓，2024年海外销量21万台，预计未来三年每年翻倍增长，目前占公司销售比例还比较低，具备长期增长潜力。
　　目标价20.4港元，买入评级：国际市场风起云涌，电动两轮车作为居民出行必需品，属于内循环刚需行业具备良好的市场环境。预计公司2025年-2027年销售额为382亿元、426亿元和466亿元，同比+35.2%、+11.4%、+9.6%，2025年-2027年净利润分别为28.5亿元、32.4亿元和36.5亿元，同比+123.8%、+14%、+12.6%。我们给予公司2025年20倍的PE估值，12个月目标价为20.4港元，较现价有53%上升空间，维持买入评级。