2024年业绩一次性扰动出清，龙头底色不改
　　1）收入业绩短期承压：2024年全年公司实现收入282.36亿元，同比减少18.8%；实现利润12.72亿元，同比减少51.8%；实现归母净利率4.51%，同比减少3.09pct。业绩下滑主要系安全事件下需求阶段性真空，以及新旧国标切换过程中，企业短期适应成本增加，公司为加速清仓旧车型采取了降价策略。其他收入及收益净额录得6.43亿元，同比减少34.4%，主要系本年度未收取类似政府补助及汇兑亏损净额增加所致。
　　2）销量下滑，重振节奏：销量约1302.05万辆，同比减少21.2%，其中，电动自行车销量908.95万辆，同比减少21.4%，占比69.8%；电动踏板车销量393.10万辆，同比减少20.7%。销量下滑主要系2024年H1受国检扰动，H2待国标修订，经销商观望中提货意愿较低，且公司产品推新活动受阻，经营节奏明显放缓，但12月以来经营已正常化，新品拉动和补库带来边际明显改善。
　　3）毛利率略有调整，费用端保持稳定：2024年公司毛利率录得15.2%，同比降低1.7pct，主要系公司清库存和产品结构调整。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.30%/3.20%/4.06%/0.13%，同比增加0.17/0.02/0.63/0.00pct，期间费用率合计11.70%，主要系收入减少、费用刚性。
　　4）高分红彰显投资价值：公司拟派末期股息每股22.0港仙+特别股息23.0港仙（合计45.0港仙），总额13.68亿港元（12.67亿元），占2024年归母净利润12.72亿元的99.6%，高分红彰显公司对股东回报的重视，以及对未来发展的信心。
　　行业展望：以旧换新+新国标政策宏利，需求复苏且供给格局优化
　　1）以旧换新政策：2025年持续并加强，多地平均补贴500-1000元，流程简化。3月以来呈现出加速催化趋势，3月1日- 18日置换量达到102.5万辆，2025年1月以来已达到204万辆。且政策在消费扶植中具有明显差异化，雅迪作为龙头企业，门店参与度更高，有望吸引更多客流，带动份额提升。
　　2）新国标政策：2025年新国标政策要求企业必须具备整车生产能力，提高准入门槛，将带动行业份额进一步集中。雅迪作为合规强、响应快、渠道广、综合优的龙头企业，有望加速获取份额。
　　公司展望：产品-品牌-渠道三维壁垒，电池+出海+三轮车三箭齐发
　　（1）产品-品牌-渠道三维壁垒：
　　①产品高端化占位：2025开年来，公司推新活动密集化，高端化+细分人群策略并行，1月推出冠能Q50等三款钠电车型，2月摩登系列精准卡位女性客群，新品即爆品，拉动整体ASP和盈利水平上行。
　　②品牌年轻化破圈：签约王鹤棣为品牌代言人，联动小红书等平台打造“年轻女性自由出行”形象，提高年轻客群占比。
　　③渠道精细化运作：2025年，公司聚焦单店盈利优化，从单纯扩渠道→提店效，加强门店导购培训、资源投放、旗舰车型占比，推动有质量的内生增长。
　　（2）未来增量延展三箭齐发：
　　①华宇闭环一二级市场、钠电带来技术革命：华宇不仅直接为公司带来在电池端的技术降本增效，更激活了后装市场增量空间。依托广泛分布的4万家终端门店网络，可观的用户数量为雅迪以电池替换发力后装市场提供抓手。公司领航钠电生态布局，目前已在杭州、深圳试点建设了钠电快充换电生态，15分钟快充80%，升维用户体验，解决续航焦虑；
　　②休闲三轮车多场景崛起：休三市场正在加速扩容，雅迪三轮车款式更年轻时尚，正以CL9、A90等爆款打破消费者对休三“老头乐”的刻板印象，ASP更高，且有望出口欧洲等发达地区；
　　③出海提速纵横经纬：2024年公司印尼和越南工厂正式动工，扩大本地产能，在泰国印尼增设门店，拓展零售版图。从东南亚到欧美，公司正以用户价值为准则，实现覆盖“研产供销服”全链路的本地化经营。
　　盈利预测及估值：政策与α共振，高质量增长驱动双击
　　公司为电动两轮车赛道品牌龙头，预计2025-2027年公司营收413.07/497.70/569.23亿元，同比增长46.3%/20.5%/14.4%，归母净利润32.07/38.08/43.77亿元，同比增长152.0%/18.7%/14.9%，当前市值对应市盈率为13.5/11.4/9.9 X。公司将在以下三方面共同驱动下保持高质量增长，（1）新国标提竞争门槛，以旧换新拉动行业景气度高增，（2）产品持续高端化、龙头风采彰显，（3）海外“电气化”确定，开蓝海市场。我们认为雅迪控股作为两轮车品牌龙头，高质量增长将驱动公司动态市盈率修复至20 X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。