事件：公司发布2024年年度业绩公告。公司2024年实现收入282.4亿元，YoY-18.8%，实现归母净利润12.7亿元，YoY-51.8%；经折算，公司2024H2实现收入138.2亿元，YoY-22.0%，实现归母净利润2.4亿元，YoY-83.6%。公司2024年加速库存清仓战略，收入、利润有所承压。展望2025年，在以旧换新补贴以及新国标的作用下，我们看好公司产品结构优化、市场份额提升，期待公司经营表现逐渐改善。
　　因库存去化，公司2024H2收入下滑：为了应对国家标准调整，公司加速现有型号库存清仓，导致公司出货量增速慢于零售增速，现有型号产品售价亦有所降低。2024H2公司销量为664万台，YoY-20.1%；2024H2单车价格为2082元，YoY-2.3%。展望后续，我们认为公司收入有望加速增长，主要因为：1）公司2024年加速去化渠道库存，为新品上市奠定了较好的基础；2）以旧换新补贴效果逐渐强化，根据商务部数据，2025年年初至2月28日电动自行车以旧换新累计换购101.9万辆，3月1日至3月18日累计换购102.5万辆；3）电动自行车新国标有利于促进行业份额向头部集中，公司作为行业龙头有望受益。
　　期待公司盈利能力逐渐改善：2024H2雅迪归母净利率为1.7%，同比-6.5pct。具体来看，公司2024H2毛利率同比-4.7pct，主要因为公司加速现有渠道库存清仓，现有型号产品售价降低；公司2024H2销售/管理/研发费用率同比+0.9pct/-0.1pct/+1.1pct，因为公司收入下降，费用端的规模效应有所减弱。此外，公司2024H2其他收入及收益净额同比-1.5亿元，主要因为政府补助同比有所减少。
　　公司积极优化产业链布局，拓展海外市场，竞争力持续提升：公司2024年继续在电池、电控等核心部件研发上进行投资，2025年1月推出首款可量产的钠电池电动自行车。公司在东南亚扩大生产规模、深化零售网络，公司在印尼、越南的工厂正式动工，在泰国开设3家旗舰店，在印尼增设5家旗舰店。
　　投资建议：公司为电动两轮车行业龙头，公司收入端看点主要在于：1）国内市场份额持续提升；2）海外市场的逐步渗透和扩张。盈利能力方面：1）雅迪各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄；2）公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率。我们预计公司2025~2027年EPS分别为0.87/0.94/1.08元，给予6个月目标价18.84港币/股（按照20250325港币兑人民币中间价，1港币=0.92342人民币计算汇率），对应2025年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。