事件：公司发布 2024年度业绩公告。2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2公司实现收入138.22亿元（-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct）。
　　我们预计公司25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长。25Q1我们预计公司销量有望实现靓丽增长，同时单车利润也有望提升。25年公司有望在全环节销量、盈利能力、利润表现等维度较23年有所增长。我们认为公司盈利能力一方面受益于规模效应实现，另一方面受益于中高端旗舰款销售起量，有望提升，预计利润端增长弹性或大于销售端。此外，公司旗下华宇电池推出的石墨烯电池以技术突破更迭用户体验，以服务升级解决终端困境，我们预计25年销量有望加速增长。
　　以旧换新&新国标政策合力，公司作为龙头有望受益。需求端，我们预计电动自行车以旧换新政策有望激发终端消费，为公司创造销售增量。供给端，新国标的推出或将明显提高行业门槛，加速市占率向头部集中。我们预计公司的新国标车型在年中左右有望获得国检审批，新国标产品投放有望走在行业前列。而为了应对新老国标切换影响，我们认为公司或将提前布局，在前三季度完成全年目标的大部分，保障年底平稳过渡。
　　产品方面重点发力中高端市场，聚焦三大旗舰系列。我们预计25年公司或将重点发力中高端市场，聚焦三大旗舰系列——冠能、摩登、飞越，直面新兴品牌竞争。我们预计25Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，25年或成为支撑销量增长的重要抓手。
　　渠道方面有望恢复盈利，扩张与提质并行。24年12月雅迪科技集团全球零售峰会召开，公司结合用户需求变迁及经销商经营现状，全面开启终端零售能力升级，并出台激励机制与奖励政策，自上而下同步品牌打法、产品规划等。我们预计25Q1以来渠道盈利有望持续恢复。25年公司有望新拓继续扩张渠道网点，提升市场份额。
　　品牌出海方兴未艾，具备增长潜力。公司已在越南、印尼建立智能产研基地，在德国、美国、越南、印尼建立分公司，实现了覆盖“研产供销服”全链路的本地化经营。我们预计公司未来有望继续在海外市场建设工厂，支持品牌出海。我们认为公司持续系统性构建本地化运营能力，具备增长潜力。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X。
　　风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。