受新旧国标过渡以及去库存影响，雅迪控股2024全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告。新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，技术、渠道、产品力加持下，雅迪作为行业龙头有望受益，此外，雅迪海外业务提速中。上调目标价至19.84港元，并维持买入评级。
　　2024年业绩符合预期。2024年公司收入282.4亿元（人民币，下同），同比减少18.8%，收入下降主要由于新旧国标过渡期间，经销商库存去化周期影响销量，以及部分现有型号产品售价有所降低。量：电动踏板车的销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车的销量同比下降21.4%至909万台。ASP：电动踏板车和电动自行车的ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元。受去库存影响，公司2024年毛利率同比下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，基本符合此前的业绩指引。
　　钠电提升产品力；海外销售未来三年预计增长显著。雅迪在战略上加强布局中高端产品，2025年推出“摩登”和“飞跃”，和“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达到50%以上。新国标强化了对电池电压的要求，但用户对续航里程的需求依然存在，因此电池技术布局上，雅迪携手旗下华宇电池推出钠电产品，具备安全性和长使用寿命的优点，强化了产品竞争力。公司还计划布局充电站，使用户脱续航焦虑、提升出行效率。出口方面，2024年雅迪两轮车海外销售21万台，公司预计2025-27年出口约40万/80万/160万台，增速显著。
　　新国标落地+以旧换新+出海，有望形成合力，维持买入。新国标落地和以旧换新推动下，行业进入新周期，我们预计公司作为行业龙头，技术、渠道、产品力加持下有望受益。我们维持公司2025-26年收入预测基本不变，并引入2027年收入和净利润预测453.4亿/39.7亿元。上调公司目标价至19.84港元（原为13.55港元），对应18倍2025年市盈率。考虑到内销“以旧换新”和“新国标”双重利好，以及海外销售势头良好，我们看好公司中长期发展，维持买入评级。