公司发布24年业绩公告：收入282.4亿元，同比-18.8%；归母净利润12.7亿元，同比-51.8%。其中24H2收入138.1亿元，同比/环比-22.1%/-4.3%；归母净利润2.39亿元，同比/环比-83.6%/-76.9%。公司年报业绩位于业绩预告区间。面对24年的短期波动，公司积极调整策略，我们看好公司推动中高端系列产品市场拓展、加速海外布局，叠加以旧换新政策共同驱动25年销量增长与业绩修复。维持“买入”评级。
　　24年业绩短期承压，25年轻装上阵
　　24年公司业绩同比大幅下滑，毛利率15.2%（同比-1.74pct），主要系前期低价与扩店导致库存积压，同时新国标政策影响新品节奏，销量同比-21%；下半年为清库存降价（24 H2 ASP为2082元，同比-7.8%）同时给予渠道额外补贴等。24H2单车净利为36元，同比-79%。费用方面，24年销售/管理/研发费用率分别为4.3%/3.2%/4.1%，分别同比+0.17/+0.02/+0.63pct。25年随着销量提升，高毛利产品出货占比提升，加强费用管控，有望提升盈利能力。
　　以旧换新补贴刺激销量增长，积极储备应对新国标切换
　　今年两轮车行业迎以旧换新补贴与新国标双政策，公司预计全年销量高于23年（1652万台）。补贴方面，今年以来市场实施情况较好。据商务部，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新共交售旧车、换购新车各204.4万辆。公司作为两轮车行业龙头，门店布局广泛，积极配合补贴政策实施，销量实现快速增长。新国标方面，公司符合要求的产品已研发，预计Q2推出相关产品。新国标提高行业进入门槛，看好公司作为头部企业将充分受益。
　　25年发力中高端产品市场，海外布局加速推进
　　在国内市场，25年公司或主推中高端产品，聚焦冠能、摩登、飞越三大品牌，有望突破年轻消费群体，提升产品附加值。此外，公司持续在电池及电子控制系统等核心部件方面投入研发。海外布局方面，公司印尼、越南工厂已动工，有望通过新建工厂与专卖店等方式扩大全球业务版图。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-26年归母净利润至27.52亿元、32.14亿元（分别下调15.86%、14.58%），对应EPS为0.93、1.08元。下调主要是考虑到24年政策影响下渠道补库周期延缓，下调两轮车收入假设。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为19.48倍，给予公司25年19.48倍PE，上调目标价为19.46港币（前值12.75港币，对应13.31倍PE）。
　　风险提示：两轮车市场需求不及预期，行业竞争加剧，出海进展不及预期