事件概述
　　公司发布2024年年报，公司2024年实现营收282.4亿元，同比下滑18.8%；归母净利12.7亿元，同比下滑51.8%。拆分上下半年看，公司2024H2实现营收138.11亿元，同比下滑22.13%，归母净利2.39亿元，同比下滑83.58%。分红方面，末期股息每股派发0.22港元，特别股息每股派发0.23港元，合计派发股息0.45港元。
　　分析判断:
　　多因素致销量承压，库存去化导致ASP同比小幅下滑
　　公司2024实现营收282.4亿元，同比下滑18.8%。收入下滑系（1）2024年初南京发生一起电动自行车起火事件，引发公众对电池安全的高度关注，降低了市场对电动两轮车的需求，此外监管部门在2024年引入新的国家标准，修订了对充电设备、电池设计及生产的要求，这些变化为行业带来一些挑战，减缓了增长速度；（2）分销商的去库存周期导致电动两轮车的销量下降；（3）作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分，若干现有型号产品售价降低。总体看公司2024年电动两轮车销量从2023年的约16.5百万台减少至2024年的约13.0百万台。分产品看，2024电动自行车/电动踏板车分别实现收入122.44亿元（-23.2%）/70.91亿元（-17.9%），销量分别为909万台（-21.4%）/393.1万台（-20.8%），ASP分别为1347元（-2.37%）/1804元（+3.61%）。2024H2电动自行车/电动踏板车分别实现收入60.05亿元（-27.8%）/35.44亿元（-12.7%），销量分别为460.68万台（-23.5%）/203.11万台（-11.3%），ASP分别为1303元（-5.57%）/1745元（-1.60%）。
　　盈利同比小幅下滑，期间费用相对平稳
　　盈利能力方面，公司2024毛利率15.2%（-1.74pct），系作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分，若干现有型号产品售价降低所致。期间费率7.6%（+0.21pct），其中销售费率4.3%（+0.18pct）；管理费率3.2%（+0.03pct）；财务费率0.1%（基本持平）；研发费率4.1%（+0.63pct）。综合作用下净利率4.51%（-3.08pct）。
　　投资建议
　　公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，我们认为公司全球市占率有望持续提升。结合公司2024年报情况，我们调整25-26年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为381.67/422.93/454.77亿元（25-26年前值为390.11/440.72亿元），EPS分别为1.00/1.14/1.24元（前值为1.02/1.23元），对应2025年3月25日收盘价14.96港元/股（1港元=0.92342元人民币），PE分别为13.76/12.15/11.11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期