2024年收入及利润下滑受国检、去库存等拖累。雅迪控股2024年实现营业收入282.4亿元，同比下降18.9%，净利润12.7亿元，同比下降51.8%；2024H1营业收入144.3亿元，同比下降15.5%，净利润10.3亿元，同比下降13%，2024H2营业收入138.1亿元，同比下降22.1%，净利润2.4亿元，同比下降83.6%，收入及利润下滑主要是国检影响经销商出货节奏，公司促销去库存等综合导致。
　　2024年利润率下滑，费用率提升。2024年公司进行去库存，部分产品打折促销，影响整体利润率，2024年毛利率15.2%，同比下降1.7pct，净利率4.5%，同比下降3.1pct。公司对销售、管理费用也进行相应控制，销售、管理费用率保持稳健，同时公司仍然保持了较高的研发投入，研发费用率提升至4.1%，较2023年提升0.6pct。整体看公司2024年综合费用率为11.7%，同比提升0.8pct。
　　2025年强化新品打造，持续拓展门店，有望迎来销量及利润恢复。2024年12月雅迪召开全球零售峰会，指引2025年整体发展规划及目标，深入了解经销商发展需求，提振信心，2025年有望迎来积极转变。2025年2月公司在海南举办摩登系列新车发布会，重点发布光芒、追光、莱茵三款新车，面向女性用户补足短板，结合冠能、飞越形成雅迪三大品牌系列，有望推出更多爆款车型。此外公司终端渠道数量持续提升，2023年公司拥有4000家分销商及40000家销售点，2025年在以旧换新背景下有望继续加强渠道开拓，公司在2024年底积极对产品及渠道调整，2025年有望重新迎来销量、收入及利润向上。
　　积极布局东南亚市场，打造新成长曲线。公司将海外布局战略重点放在东南亚市场，2019年在越南北江建设生产基地，随着生产线逐步完善，年产能有望提升至50万台；2025年公司在印尼新建工厂，建成后将拥有300万台年产能。公司将持续扩大东南亚生产规模、深化销售网络，电动两轮车出海有望成为公司的新增长点。
　　盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。2024年国检及去库存等拖累销量及利润，2025年处于恢复过程中，下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为27.02/31.02/36.93亿元（原30.59/37.23/49.77亿元），每股收益分别为0.87/1.0/1.19元（原0.98/1.2/1.6元），对应PE为16/14/12倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。