豆粕：供应逐步转松，价格承压下行
　　期现端：截至2025年3月28日，美豆05合约报价1022.25分/蒲，周度下跌2.75美分；华东豆粕现货报价3050元/吨，月度下跌540元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2823元/吨，月度下跌109元/吨；基差报价05+230元/吨，月度下跌440元/吨。月度巴西大豆上市、多边贸易关系担忧压制美盘表现，成本支撑以及美国生柴政策影响，美豆在1000美分/蒲附近触底反弹，整体美豆价格震荡偏弱运行；国内豆粕受库存去库不及预期以及后期供需边际转松影响价格走势偏弱。
　　◆供应端：3月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，符合市场预期。25/26年度3月美豆种植面积市场预估在8300万吨，市场继续下调美豆种植面积预期，关注4月1日公布美豆种植面积预估。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷方面优良率下调至32%，市场部分机构小幅下调阿根廷大豆产量预期。整体全球大豆围绕南美丰产价格偏弱运行，下方预计在1000美分/蒲位置成本支撑较强。国内到港方面，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪叠加4月下旬到港增加，4-7月度到港量维持在1000万吨以上，供需呈现逐步转松趋势。
　　◆需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。大豆、豆粕库存方面，截至3月21日，全国大豆库存继续下滑至251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45%。
　　◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2713元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
　　◆月度小结：月度外围市场围绕南美丰产以及美国关税政策交易，国际大豆供需边际转松，价格偏弱运行，种植成本抬升下美豆1000美分位置支撑较强。后市关注北美大豆种植面积和阿根廷天气变化；4月豆粕供需转松，价格中枢或进一步下移。南美大豆丰产兑现与国内到港洪峰形成巨量供应压力，叠加油厂开机率回升，豆粕库存由“结构性紧缺”转向“趋势性宽松”，同时巴西升贴水走弱进口成本下降，油厂挺价意愿瓦解，压榨利润倒逼下现货抛压加剧。整体豆粕价格预计弱势运行为主，关注阶段性天气炒作以及政策影响；长期来看，美豆种植面积下滑，库销比预计收紧，同时9-10月面临阶段性去库预期，叠加关税政策带来的成本增加，远月价格底部支撑较强。
　　◆策略建议：豆粕M2505、M2507合约建议逢高沽空为主；M2509合约逢低布局多单为主；
　　◆风险提示：贸易政策、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。