事件：
　　近日公司发布2024年年度业绩公告，并召开电话会议更新业务进展。
　　观点：
　　华堂宁2024全年收入同比增长234%，我们预计现金储备足以支撑至扭亏为盈。首个完整医保年度华堂宁销售额为2.56亿元（同比+234%），处方医院超过2700家。毛利率为48.7%（同比-0.1pct），主要因纳入医保后定价降低63%导致。2024年研发开支2.15亿元（同比+25%）,主要来自华堂宁上市后研究和二代GKA海外临床导致的临床费用增加;行政开支1.17亿元（同比-6%），销售开支1.53亿元（同比+92%）;年内亏损2.50亿元（同比+18%）。公司在手现金为11.4亿元，根据财务模型我们预计现金储备可维持至2027年公司扭亏为盈。
　　华堂宁商业化转移顺利，2025年1-2月同比增长199%。终止拜耳合作后，公司搭建了自营商业化团队，负责人为前礼来中国高级业务总监陆总。2025年1-2月，华堂宁收入7320万元（同比+199%），表明华堂宁的商业化已完成平稳交接。我们认为自营可控的销售团队有望增加公司业绩的稳定性和确定性，销售团队的后续扩充值得关注。
　　二代GKA已完成美国1a期临床，预计2025年启动美国1b期研究。公司于2024年11月完成二代GKA（HM-002-1005）的美国1a期临床SAD数据读出，数据显示二代GKA可在体内几乎完全转化为多格列艾汀并支持QD给药（华堂宁是BID给药）。鉴于华堂宁已有大量的临床和真实世界疗效证据，加之海外市场缺乏新机制口服降糖药，我们看好作为华堂宁升级版的二代GKA的BD出海。
　　投资建议：
　　结合本次年报业务更新，我们更新了财务模型，营收预测纳入华堂宁的中国市场收入和二代GKA的美国市场收入。我们预测公司2025/26/27年营业收入为3.84/8.56/14.75亿元人民币，归母净利润为-3.38/-1.63/0.84亿元人民币。假定WACC为12%，永续增长率2%，我们分别使用DCF法测算出目标市值为60.22亿元人民币，对应股价为6.13港元（从5.47港元上调）。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发或销售不及预期风险,行业政策风险。