事件：
　　近日，公司发布2023年年报。全年华堂宁销售额为0.77亿元，其他收入1.31亿元。销售开支0.8亿元，研发开支1.7亿元（同比+32%），行政开支1.2亿元（同比-4%）。税前亏损2.1亿元（同比+4%）。现金及等价物14.6亿元（同比增加9.7亿元）。
　　观点：
　　公司在手现金充沛，期间费用保持平稳。2023年公司共收到拜耳2笔里程碑付款，合计12亿元。公司在手现金从2022年底的4.9亿元提升至2023年底的14.6亿元。毛利方面，2023年华堂宁毛利率为48.8%（同比+5.1pct），预计2024年将继续稳步提升。期间费用方面，公司研发+行政开支合计3.0亿元，预计2024年将保持稳定；销售开支0.8亿元，其中付给拜耳的销售推广费0.3亿元（占华堂宁销售额的39%），销售开支的其他部分预计将逐步降低。
　　华堂宁23H2销售承压主要受反腐+医保降价预期影响，24Q1进院顺利。华堂宁全年销售额7660万元，其中23H1为7030万元（21.2万盒，盒均331.6元），23H2为630万元（3.9万盒，盒均161.5元）。下半年销售承压主要原因包括：1）23H2医疗反腐背景下，未纳入医保产品进院难度较大；2）医保降价预期下，医患和渠道均存有等待心理，且23H2部分订单以医保出厂价进行结算（从盒均价格推测）。我们认为这两大因素在2024年不复存在。公司年报电话会披露24Q1已完成近千家医院进院。
　　二代GKA美国临床1期顺利推进，对外授权值得期待。为提高患者依从性并获取更长的专利保护期，公司开发了QD给药的二代GKA。该产品的美国IND于2023年11月获受理，目前已启动了美国1期临床，公司预计2024年底完成患者入组，2025年启动2期临床。考虑到此前华堂宁在美国完成了和DPP4i、SGLT2i的药物互作临床，我们认为二代GKA大概率也有良好的安全性。BD方面，公司已开展和MNC的接触，有望于临床2期完成后完成对外授权。
　　投资建议：结合2023年年报更新，我们预测公司2024/25/26年营业收入为4.36/14.02/22.77亿元人民币，归母净利润为-1.22/0.61/2.80亿元人民币。假定WACC 15%，永续增长率-2%，DCF模型计算出公司目标市值为54.64亿元人民币，对应股价为5.67港元（从5.01元港币上调）。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发或销售不及预期风险,行业政策风险。