公司公告，实现2024年收入69.5亿元（-5.6%yoy），归母净利润7.37亿元（-12.7% yoy），低于Wind一致预测主因公司考虑外部经济环境下行，对个别项目的贸易应收款进行计提（约1.16亿元）。此外，24年收入/利润均有所下滑，主因：1）部分医药权重订单递延确认收入（24年医药板块收入-20%yoy）；2）费用端，公司24年毛利率提升1.6pct，销售/研发费用率稳定。展望25年，考虑递延医药收入或于4Q25确认，数据中心技术/产品以及绿能订单转化，我们看好公司25年净利润同比增长13%，维持“买入”。
　　生物制药板块看好触底，清洁能源订单或接棒驱动成长
　　生物制药板块24年收入15.9亿元（-29% yoy），主因权重订单延期交付。展望25年，我们看好该板块收入回归增长，考虑：1）截至24年底,该板块在手/新签订单约为23.4/12.1亿元；2）海内外CXO/创新药企或释放产能需求；3）生物制药延期权重项目有望于4Q25确认，驱动收入及毛利率双重修复。此外,公司积极开拓清洁能源相关订单，24年其他领域确认收入7.86亿元(+368% yoy)，我们看好其25年或成为公司新的收入增长点。
　　动力电池/电子化学品看好稳健增长，模块化数据中心成为新驱动
　　动力电池原材料板块24年收入为12.2亿元(+6.5% yoy)，我们看好其25年稳健增长，考虑其9.65/10.28亿元在手/新签订单。24年电子化学品板块收入8.09亿元（+4.6%yoy），我们看好25年该板块收入19% yoy（24末在手/新签订单13.7/3.0亿元）。化工板块24年收入-1% yoy，考虑其作为公司压舱石业务，我们看好其25年收入维稳。此外,公司集装箱式/室内集成式和模块化数据中心技术和产品，近期有望配合下游AI算力提升，实现对下游运营厂商合作订单的落地,我们看好成为公司中短期的增长新驱动。
　　海内外产能稳步投放中，驱动长期高质量发展
　　我们看好25年公司海内外新产能持续扩张，驱动公司未来增长：1）常熟新厂一期未来或阶梯式释放产能（聚焦洁净板块订单）；2）马来西亚工厂扩建项目已陆续交付（用于生产电动汽车原材料、半导体及绿色能源项目）。
　　盈利预测与估值
　　考虑客户订单习惯改变影响公司新签订单体量，我们预计公司25-27年EPS为0.68/0.77/0.86元（前值：25/26年0.88/1.00元），给予25年11倍PE（由于A/H流动性差异，但考虑公司数据中心业务有望配合下游AI算力提升转化为订单，较A股Wind一致预测25年12倍予以折价，但折价幅度降低），目标价8.13港币(前值：6.28港币，24年7.5倍PE)，维持“买入”。
　　风险提示：下游客户产能扩张延迟、下游客户需求相关风险。