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　　祥源文旅深度报告：文旅资产连锁化打造祥源品牌力
　　祥源文旅通过资产重组与战略转型，成功打造“文化IP+旅游+科技”的全产业链布局，推动文旅产业的深度融合与创新。2019-2020年公司动漫业务受挫，2020年营收降45.02%。公司依托丰富的动漫IP资源，通过资产重组实现战略转型，深耕文化产业并布局旅游目的地，形成了强大的IP矩阵与景区资源整合优势。通过收购碧峰峡、莽山、丹霞山等优质资产，提升旅游服务内容与区域资源的联动，进一步增强了公司盈利能力，2022年资产重组完成后，旅游资产成为公司全新增量引擎，2023年旅游需求释放，公司业绩高增，营业收入达7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润1.51亿元。24年公司率先布局低空旅游业务，通过与低空经济的结合，开创了新的增长点，为品牌增值与市场扩展奠定了坚实基础。
　　并购赋能，多点开花，公司旗下旅游资产覆盖“大湘西”“大黄山”“大成渝”“大南岭”区域，全国范围内形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力。如“大湘西”片区的百龙天梯、凤凰古城、黄龙洞；“大黄山”片区的齐云山；“大成渝”片区的碧峰峡，“大南岭”片区的莽山、丹霞山等。这些景区各具特色，客流量转化率高，且通过多点布局形成错位区域联动，利于打造精品旅游线路与构建旅游生态产业链，持续提升祥源品牌价值。
　　风险提示：低空适航证落地不及预期；客流转化及提价不及预期，收并购进度的不确定性，曾因信息披露违规受处罚，目前处罚已落地并处理完毕，仍需关注相关风险。
　　(联系人：赵令伊/杨光)
　　乐鑫科技（688018）深度：从Wi-Fi芯片到无线SoC的AIoT领军
　　乐鑫科技是小而美的物联网芯片设计厂商，技术背景团队，整体经营稳健。创始人通信芯片设计经验丰富，核心团队稳定。股权架构相对集中，股权激励机制完善，信心彰显，持续激发团队积极性。业绩稳增，产品矩阵扩展，收入来源逐渐分散，经营更稳健，且产品高通用性、长生命周期属性致使存货跌价风险相对可控。
　　竞争优势：以通信芯片入手，搭建系统级生态壁垒。1）契合物联需求，研发低功耗高性能芯片。基于开源RISC-V架构，兼具灵活性、可扩展性与成本优势，更好适配端侧AI设备需求。2）建立生态系统级竞争优势。乐鑫物联网操作系统ESP–IDF支持全球主流物联网，工具链和软件库丰富，开发者社区吸引逾300万全球开发者。2D2B商业模式，其开发者生态具有平台效应，开发者数量与软硬件数量形成“飞轮”。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）低功耗蓝牙、Thread/Zigbee等市场拓展未达预期的风险；3）研发进度不及预期的风险；4）物联网下游应用停滞的风险。
　　(联系人：李国盛/郝知雨)