总结
　　供应端：北半球新棉已经陆续开始种植，目前市场主流预测中国棉花种植面积同比小幅增加，美国棉花种植面积同比降幅较大，预计2025/26年度全球棉花产量同比小幅下降，关注USDA3月末报告。
　　 1、USDA2月展望论坛预计，2025/26年度全球棉花产量预计为2540.9万吨，预计同比下降3.2%。其中中国产量预计为620.5万吨，同比下降8.1%；印度棉花产量预计为522.5万吨，同比下降4%；巴西棉花产量为391.9万吨，同比增加5.9%；美国棉花产量预计为317.9万吨，同比增加1.3%；澳大利亚棉花产量为108.9万吨，同比下降7.4%；巴基斯坦棉花产量预计为113.2万吨，同比基本持平。2、NCC预计，2025年美国棉花意向种植面积为955.7万英亩，同比减少14.5%。3、中国棉花协会调研数据显示，预计2025年全国棉花意向种植面积为4436.6万亩，同比增加0.8%，其中新疆棉意向种植面积为4019.3万亩，同比增加1.5%；
　　需求端：全球棉花消费预期稳定，美国服装消费同比涨幅放缓，国内纺织企业下游有小幅补库动作，但开机负荷仍然偏低，“金三银四”传统需求旺季表现略低于预期，纺服零售增幅低于社零，需求改善仍需更长时间。
　　 1、2月美国服装及服装配饰零售额当月值263.68亿美元，环比下降0.6%，同比上涨1%。2、1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2624.1亿元，同比增加3.3%。其中1-2月，服装类商品零售额1947.1亿元，同比增加2.6%1-2月我国社会消费品零售总额同比增长4%。3、截止3月28日当周，纱线综合负荷为56.2%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为54.8%，周环比持平。4、截止3月28日当周，短纤布综合负荷为54.4%，周环比持平；全棉坯布负荷为51.8%，周环比持平。
　　进出口：本年度美棉出口总签约量低于往年同期水平，出口中国数量明显下降，中国目前仍在持续取消签约，本年度中国棉花进口量同比降幅较大，主要从巴西进口。
　　1、截止3月21日，2024/25年度美棉出口总签约量为239.9万吨，同比下降8.8万吨，中国签约量18.2万吨，同比下降78.8万吨。2024/25年度美棉出口中国数量占比不足8%，2023/24年度出口中国数量占比超40%。2、预计2024/25年度中国棉花总进口量148.1万吨，同比降幅54.6%。3、2月我国棉花进口12万吨，环比下降3万吨，同比下降18万吨，2月进口巴西棉6.82万吨、美棉2.38万吨。2025年1-2月，中国进口巴西棉占总进口量比例近60%，进口美棉数量占比近20%。
　　库存端：美国服装批发商库存同比下降、零售库存同比增加；国内棉花库存逐渐下降，纺织企业小幅补充原材料库存，产成品库存逐渐去库。
　　1、2025年1月美国服装及服装配饰零售库存为609.33亿美元，环比上涨1.39%，同比上涨3.09%。2025年1月美国服装及服装配饰批发商库存为280.98亿美元，环比上涨0.65%，同比下降5.85%。2、截止3月中旬，我国棉花商业库存为517.81万吨，环比下降33.67万吨，同比基本持平；工业库存为95.73万吨，环比增加2.6万吨，同比上涨约6万吨。3、截至3月28日当周，纱线综合库存为19.46天，周环比下降0.02天；短纤布综合库存为28天，周环比下降0.18天。4、截至3月28日当周，纺企棉花库存为27.74天，周环比增加1.48天；纺企棉纱库存为16.56天，周环比下降0.18天。5、截至3月28日当周，织厂棉纱库存为13.42天，周环比增加0.04天；全棉坯布库存为29.2天，周环比下降0.24天。
　　国际市场方面：宏观扰动持续，新棉陆续开始种植，预计美棉种植面积同比降幅较大，但由于弃种率预计下降，总产量预估变化不大，短期破局动力有限，后续关注重点在于新棉生长期天气及宏观扰动。宏观层面来看，近期美联储放缓降息脚步，CMEFedWatch Tool显示，预计下次降息最早出现在6月份。美元指数受特朗普上台以来的关税政策影响较大，目前来看，未来不确定性仍然较大，预计对美棉仍有阶段性扰动。基本面来看，本年度美棉供需格局已定，整体较为宽松，美棉出口明显受阻，尤其是出口中国数量降幅明显，是本年度制约美棉价格走势的最主要因素。展望未来，北半球新棉陆续开始种植，市场关注重心将聚焦于此，因当前棉花价格低迷，2025年美棉播种面积预计有较为明显下降，目前市场主流预计降幅在10-15%之间。但本年度美棉种植期受干旱影响程度预计减弱，因此2025年美棉弃种率预计同比下降，收获面积或同比变化不大，美棉总产量预计同比基本持平，因此即使市场预计新年度美棉播种面积有如此大幅下降，ICE美棉仍未见明显反弹。综合来看，我们认为后续市场的关注点一是在于USDA3月末发布的播种面积报告，二是需要持续关注新棉种植期天气变化，三是宏观层面扰动，美棉期价已在历史同期绝对低位，利空因素已经基本兑现，未来利多因素或大于利空，月因为天气扰动天然利多，即短期美棉仍以低位震荡思路对待，二季度美棉期价重心或有一定上移。
　　国内市场方面：郑棉缺乏破局驱动，二季度郑棉反弹需要关注天气及宏观层面支撑。目前郑棉多空均有较强压制，从下方支撑来看，国内棉花库存压力最高峰时刻已过，下游