1、供应方面：高硫端，今年高硫供应受到制裁影响仍会呈现阶段性紧张的局面，但持续时间有限。正如年初以来俄罗斯高硫发货量一度受阻，但目前其出口已经重回高位。同样受到制裁收紧的影响，伊朗的高硫发货量也受到一定影响，并且从近期美国对于伊朗制裁的态度和措施来看比对俄罗斯更为严格，伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，但从另一方面来看，OPEC+即将从4月开启的增产可能会在一定程度上增加中重质组分供应。低硫端，随着Al-Zour炼厂检修结束目前科威特出口已经出现回升。今年第二批低硫出口配额520万吨正式下发，同比增加30%。在成品油出口配额下降的背景之下，低硫出口占比或逐渐提升，预计二季度炼厂低硫产量维持高位。
　　2、需求方面：炼化端，往年作为高硫燃料油重要需求支撑的炼化进料需求在今年遭受多重打击，进口关税和消费税抵扣政策的调整导致炼厂进口高硫成本大幅抬升，在今年炼厂利润不佳开工率低迷的预期之下，高硫炼化进料需求难挑大梁。发电端，尽管海外发电需求旺季尚未到来，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购，这可能会成为二季度燃料油需求端为数不多值得关注的点。船燃端，5月地中海ECA区域硫含量限制将升级至0.1%，低硫燃料油需求或受绿色能源替代效应冲击，二季度虽为传统船用燃料需求回升期，但低硫燃料油受高硫替代以及红海绕航效应减弱等因素的影响，航运需求的提振作用或不及预期。
　　3、成本方面：OPEC+此前决定从4月开始逐步退出减产，给非OPEC+提升产量带来一定压力，其中美国是非OPEC+供应的主要驱动来源，考虑到美国页岩油产量对价格变动高度敏感，如若年内油价出现大幅下跌，美国原油供应的变动将提供一定底部支撑。年初以来市场关注的制裁扰动多为噪音，我们暂时预计伊朗和委内瑞拉的制裁收紧对全球原油供应绝对量影响有限。高关税带来的经济衰退风险以及对全球石油需求的拖累基本已成为今年市场的共识之一，IEA预计2025年一至四季度的供应过剩程度分别为82、45、7和106万桶/日。我们预计短期在地缘局势扰动之下油价或维持震荡偏强，制裁对于内盘的支撑强于外盘，但价格进一步向上空间相对有限；二季度虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此预计二季度原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税2.0对需求的冲击。
　　4、策略观点：二季度成本端原油或施压FU和LU绝对价格，高硫供应阶段性紧张的局面预计较之前有所缓解，尽管炼化需求难以为继，但提前开启的发电需求或能给予一定支撑；国内保税低硫船燃出口有望逐步上升，而船燃需求相对疲软，但近期LU表现意外偏强，不排除有潜在供应扰动的存在，可考虑后期逢高做空LU-FU价差。
　　5、风险提示：成本端原油大涨，低硫出现超预期供应扰动，高硫发电需求不及预期